東吳證券股份有限公司張良衛(wèi),李博韋近期對(duì)中際旭創(chuàng)（300308）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025半年度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超預(yù)期，產(chǎn)業(yè)需求與技術(shù)路線共振》，給予中際旭創(chuàng)買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　中際旭創(chuàng)

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.0-44.0億元，同比+52.6%至86.6%，對(duì)應(yīng)2025Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.2~28.2億元，中值24.2億，對(duì)應(yīng)同比+80.4%，環(huán)比+54.4%。公司業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期。

　　 AI算力需求持續(xù)高增，多卡互連驅(qū)動(dòng)光模塊需求爆發(fā)。2025年一二線云廠商資本支出保持強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)，企業(yè)及主權(quán)實(shí)體對(duì)AI算力的需求同樣顯現(xiàn)。在技術(shù)層面，GPU和ASIC的單卡迭代的同時(shí)，多卡互連的帶寬優(yōu)化成為關(guān)鍵瓶頸解決路徑，直接推動(dòng)帶寬需求提升。我們預(yù)計(jì)2025年數(shù)據(jù)中心光模塊需求將進(jìn)一步爆發(fā)。

　　 Blackwell驅(qū)動(dòng)新一輪增長(zhǎng)，1.6T光模塊有望加速滲透。英偉達(dá)Blackwell系列GPU和相關(guān)技術(shù)來(lái)自一二線云廠、主權(quán)與企業(yè)AI的需求有望繼續(xù)增長(zhǎng)，同時(shí)1.6T光模塊等開(kāi)始參與配套出貨，有望實(shí)現(xiàn)基數(shù)和滲透率的雙擊。中際旭創(chuàng)在1.6T光模塊領(lǐng)域布局領(lǐng)先，出貨有望持續(xù)加速。

　　云廠自研ASIC出貨高增，算力鏈價(jià)值占比有望提升。一線云廠自研ASIC出貨有望快速增長(zhǎng)，ASIC相比GPU單卡性能略差但性價(jià)比更高，“單位美元”能夠買(mǎi)的，需要買(mǎi)的算力卡及配套增加，云廠資本開(kāi)支投向或在產(chǎn)業(yè)鏈再分配，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)硬件需求增速有望高于云廠資本開(kāi)支增速。

　　公司有望深度受益于2025年800G、1.6T需求高景氣+硅光加速滲透。公司作為與大客戶聯(lián)系緊密的全球頭部廠商，能夠?qū)�接到主流客戶需求，同時(shí)擴(kuò)產(chǎn)有序推進(jìn)，在上游物料緊缺背景下，硅光芯片布局深厚的同時(shí)有望取得物料供應(yīng)結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而深度受益于800G、1.6T及硅光的產(chǎn)業(yè)需求趨勢(shì)。展望2025H2及后續(xù)，我們認(rèn)為在云廠商持續(xù)迭代網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的趨勢(shì)下，公司憑借在硅光技術(shù)、供應(yīng)鏈垂直整合及客戶服務(wù)方面的綜合優(yōu)勢(shì)，有望在800G和1.6T的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)中深度受益。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到海外算力需求持續(xù)增長(zhǎng)，網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)及公司公司產(chǎn)品繼續(xù)升級(jí)，我們將公司2025/2026/2027年預(yù)期歸母凈利潤(rùn)由82.4/97.0/114.5億元上調(diào)至90.7/129.7/166.8億元，2025年7月16日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026/2027年P(guān)E分別為21/15/11倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：算力需求不及預(yù)期；客戶開(kāi)拓與份額不及預(yù)期；產(chǎn)品研發(fā)落地不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加�。辉�材料供應(yīng)緊缺；產(chǎn)業(yè)技術(shù)迭代

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有29家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)27家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為157.22。