華金證券股份有限公司熊軍,宋鵬近期對鵬鼎控股（002938）進行研究并發(fā)布了研究報告《預計25H1業(yè)績同比亮眼，AI+汽車雙軌并進》，給予鵬鼎控股增持評級。

　　鵬鼎控股

　　投資要點

　　2025H1歸母凈利潤同比預計增長超50%，全年算力相關營收占比有望超70%。2025H1，公司預計歸母凈利潤在11.98億元–12.60億元之間(2024H1歸母凈利潤為7.84億元)，同比增長52.79%-60.62%；公司預計扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤在11.05億元–11.61億元(2024H1扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為7.56億元)，同比增長46.12%-53.61%。業(yè)績變動因素：(1)成本方面：2025H1，公司持續(xù)進行成本管控、制程改善、強化自動化生產(chǎn)，降低生產(chǎn)成本，利潤增加。(2)產(chǎn)品方面：利潤成長主要來自產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、本年產(chǎn)能利用率較上年提升以及公司新產(chǎn)品線的良率穩(wěn)步提高。隨著公司新產(chǎn)品及新客戶的不斷開拓，產(chǎn)能布局不斷擴充，公司在AI算力領域的收入未來還將呈現(xiàn)快速成長的態(tài)勢。2024年以來，全球知名品牌紛紛加速推出AI手機、AIPC、AI眼鏡等端側(cè)AI產(chǎn)品，公司依托多年積累的行業(yè)優(yōu)勢與技術(shù)經(jīng)驗，迅速搶占AI端側(cè)PCB市場，成為該領域的主要供應商。2024年，公司在以智能手機為代表的通訊用板領域?qū)崿F(xiàn)營業(yè)收入242.36億元，同比增長3.08%；消費電子及計算機用板業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入97.54億元，同比增長22.30%，其中AI端側(cè)類產(chǎn)品收入占比已超過45%。預計2025年隨著AI終端產(chǎn)品的逐步落地，公司AI相關業(yè)務營收占比將超過70%。

　　 AI產(chǎn)業(yè)鏈+新能源汽車布局科技革新，積極推動產(chǎn)能升級與全球化布局。公司緊跟技術(shù)前沿，持續(xù)專注并深耕電子電路領域產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)，生產(chǎn)的印制電路板產(chǎn)品最小孔徑可達0.025mm、最小線寬可達0.020mm，公司在新一代USB集成模組、新世代顯示模組、多功能動態(tài)彎折模組、新型天線模組、車載激光雷達、高階攝像模組、太空通訊板、LED封裝模組板、高階光模塊、高速運算AI板、第三代類載板、高端交換機和框架板、高精細智能主板等產(chǎn)品，均已實現(xiàn)產(chǎn)品開發(fā)與制程建立，已具備產(chǎn)業(yè)化能力。此外，公司同步與國際品牌客戶展開未來1~2年產(chǎn)品開發(fā)與技術(shù)布局，亦提前展開新材料應用研究、新制程技術(shù)攻關、新產(chǎn)品品質(zhì)驗證、智慧制造產(chǎn)線建設等技術(shù)儲備。(1)AI端側(cè)：在AI端側(cè)領域構(gòu)筑領先優(yōu)勢的同時，公司積極向AI云側(cè)與管側(cè)延伸，不斷提升AI產(chǎn)業(yè)鏈的縱深布局。在AI服務器領域銷售收入實現(xiàn)快速增長的同時，公司積極攜手Tier1客戶，共同推進新一代產(chǎn)品的創(chuàng)新設計與深度開發(fā)，增強公司在AI服務器方面的技術(shù)競爭優(yōu)勢，為未來的市場發(fā)展奠定了堅實的基礎。公司緊抓800G/1.6T光模塊升級窗口，推動SLP產(chǎn)品成功切入光模塊相關領域，并提前布局3.2T產(chǎn)品，以高階產(chǎn)品搶攻光模塊市場，進一步拓展AI管側(cè)PCB產(chǎn)品布局，為公司構(gòu)建覆蓋AI全鏈條的PCB產(chǎn)品供應能力奠定了堅實的基礎。(2)智能汽車：面對智能汽車快速發(fā)展帶來的PCB市場需求，公司加速推進車用PCB產(chǎn)品的研發(fā)與市場化。2024年，公司雷達運算板、域控制板產(chǎn)品以及汽車雷達高頻領域產(chǎn)品均實現(xiàn)量產(chǎn)出貨，報告期內(nèi)，公司與多家國內(nèi)Tier1廠商持續(xù)展開全面合作，并順利通過國際Tier1客戶的認證，逐步完善在自動駕駛領域的各條產(chǎn)品線版圖。憑借在車用PCB領域的持續(xù)突破，公司正逐步成為智能汽車PCB市場的重要參與者。2024年，公司汽車/服務器用板及其他PCB產(chǎn)品業(yè)務實現(xiàn)銷售收入10.25億元，同比增長90.34%。(3)產(chǎn)能：為應對AI產(chǎn)品技術(shù)革新及智能汽車業(yè)務帶來的高階HDI及SLP產(chǎn)品需求，公司持續(xù)推進產(chǎn)能升級與全球化布局。①公司高雄園區(qū)主要為高端軟板項目，目前已小批量投產(chǎn)；②淮安三園區(qū)高階HDI及SLP項目一期工程已于2024年順利投產(chǎn)，二期工程正在加速建設中；③泰國園區(qū)為汽車及服務器相關的硬板項目，預計今年下半年能小批量生產(chǎn)。隨著相關項目的逐步落地，公司相關產(chǎn)品的產(chǎn)能與市場占有率將得到提升，為公司未來多元化業(yè)務增長提供強有力的支撐。

　　投資建議：我們預計公司2025年至2027年營業(yè)收入分別為401.78/455.94/506.36億元，增速分別為14.3%/13.5%/11.1%；歸母凈利潤分別為41.10/49.39/57.11億元，增速分別為13.5%/20.2%/15.6%；對應PE分別為23.6/19.6/17.0倍�？紤]到鵬鼎控股立足"技術(shù)-客戶-產(chǎn)能"三位一體競爭優(yōu)勢，精準卡位AI端側(cè)浪潮，且AI有望引領半導體新一輪創(chuàng)新周期，疊加汽車電動化/智能化/網(wǎng)聯(lián)化持續(xù)深化，PCB需求量與價值量雙增邏輯顯現(xiàn)，為公司業(yè)績增長提供空間，維持“增持”評級。

　　風險提示：全球宏觀經(jīng)濟波動加大及行業(yè)去庫存水平不達預期的風險；行業(yè)變化較快及市場競爭加劇的風險；新產(chǎn)品、新技術(shù)的開發(fā)進展不及預期；新建生產(chǎn)基地投產(chǎn)進度不及預期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券武芃睿研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為77.16%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利44.43億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為21.76。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有18家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級3家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為43.33。