東吳證券股份有限公司曾朵紅,阮巧燕,朱家佟近期對(duì)蔚藍(lán)鋰芯（002245）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：Q2業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，鋰電池盈利水平亮眼》，給予蔚藍(lán)鋰芯買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)20.0元。

　　蔚藍(lán)鋰芯

　　投資要點(diǎn)

　　公司Q2業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。公司H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利3.0-3.6億元，同增79%~115%，扣非凈利3.2-3.8億元，同增156%~204%；其中Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.6-2.2億元，同增63%~125%，環(huán)增11%~54%，扣非凈利1.7-2.3億元，同增124%~203%，環(huán)增15%~55%，Q2業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期。

　　 Q2出貨近1.8億顆，環(huán)增30%，單顆盈利升至0.6元。傳統(tǒng)鋰電端，出貨方面，25年H1出貨超2億顆，同增20%，其中Q2出貨1.7-1.8億顆，同環(huán)比+75%/+30%，我們預(yù)計(jì)全年出貨7億顆，同增60%。盈利方面，鋰電Q2貢獻(xiàn)利潤(rùn)1億+，單顆盈利增至0.6元，環(huán)增50-60%，表現(xiàn)超市場(chǎng)預(yù)期，系產(chǎn)品漲價(jià)+稼動(dòng)率提升，隨著馬來工廠Q3產(chǎn)能釋放，我們預(yù)計(jì)全年單顆盈利0.5元+，貢獻(xiàn)利潤(rùn)4億元。

　　新領(lǐng)域布局放量在即，推出半固態(tài)圓柱新品。鋰電新品端，公司BBU成功適配GB300，25年預(yù)計(jì)出貨100萬顆，27年預(yù)計(jì)出貨破千萬顆。公司7月推出半固態(tài)圓柱新品，能量密度350wh/kg，循環(huán)壽命超8000次，支持1C/3C充放電，量產(chǎn)驗(yàn)證預(yù)計(jì)年底完成，后續(xù)計(jì)劃27年量產(chǎn)500Wh/kg的全固態(tài)圓柱電池。新領(lǐng)域看，BBU、機(jī)器人、Evtol等預(yù)計(jì)26-27年開啟放量，產(chǎn)品盈利能力大幅優(yōu)于傳統(tǒng)主業(yè)，公司鋰電板塊有望迎來第二增長(zhǎng)曲線。

　　 LED業(yè)務(wù)盈利亮眼，金屬物流保持穩(wěn)健。公司LED業(yè)務(wù)25Q2貢獻(xiàn)利潤(rùn)超5千萬元，環(huán)增15%，盈利表現(xiàn)亮眼，隨著下游需求持續(xù)回暖，高端產(chǎn)品占比提升，我們預(yù)計(jì)全年貢獻(xiàn)利潤(rùn)1.5-2.0億元，同增35%+，此外公司已推出CSP芯片級(jí)封裝產(chǎn)品，26-27年有望貢獻(xiàn)增長(zhǎng)點(diǎn)；公司金屬物流業(yè)務(wù)25Q2貢獻(xiàn)利潤(rùn)4千萬元，環(huán)比微增，我們預(yù)計(jì)25年有望貢獻(xiàn)利潤(rùn)1.7億元+，持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們上修25-27年歸母凈利預(yù)期7.5/10.0/13.1億元(此前預(yù)期6.5/8.2/10.5億元)，同比+55%/+33%/+31%，對(duì)應(yīng)PE為21x/16x/12x，給予25年30x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有7家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)6家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為17.21。