東吳證券股份有限公司近期對(duì)思源電氣（002028）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期，出海兌現(xiàn)盈利大幅提升》，給予思源電氣買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)90.7元。

　　思源電氣

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布25H1業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.97億元，同比+38%，歸母凈利潤(rùn)12.93億元，同比+46%，扣非歸母凈利潤(rùn)12.38億元，同比+47%；其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.70億元，同比+50%，歸母凈利潤(rùn)8.47億元，同比+62%，扣非歸母凈利潤(rùn)8.01億元，同比+60%。H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利率15.22%，同比+0.83pct，Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利率16.07%，同比+1.14pct。盈利能力大幅提升，業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期。

　　海外電力設(shè)備需求旺盛，折價(jià)銷售有望成為歷史。根據(jù)海關(guān)出口數(shù)據(jù)，1-5月變壓器/高壓開(kāi)關(guān)出口金額約225/150億元，同比+35%/32%，在全球關(guān)稅戰(zhàn)的背景下，海外電力設(shè)備市場(chǎng)仍舊供不應(yīng)求，截至25年5月，美國(guó)/韓國(guó)/德國(guó)的變壓器PPI相比24年分別提升了3.07/7.00/2.92pct，開(kāi)關(guān)設(shè)備PPI相比24年分別提升了11.20/9.19/3.78pct，思源作為國(guó)內(nèi)高壓電力設(shè)備出海的領(lǐng)軍企業(yè)，實(shí)現(xiàn)了歐洲、中東、中南美洲、亞洲、非洲等地區(qū)市場(chǎng)的突破，憑借產(chǎn)能及交付優(yōu)勢(shì)，不斷縮小與海外頭部公司的差距，折價(jià)銷售有望成為歷史。24年我們估計(jì)公司新簽海外訂單同增超80%，其中歐洲、中南美洲、中東等市場(chǎng)訂單實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，25M1-5海外訂單有望保持高速增長(zhǎng)，持續(xù)兌現(xiàn)出海競(jìng)爭(zhēng)力。25Q2公司歸母凈利率提升1.14pct，我們認(rèn)為主要系Q2海外優(yōu)質(zhì)訂單陸續(xù)交付拉動(dòng)盈利能力提升。隨著海外市場(chǎng)份額逐漸提升，公司盈利能力仍有較大提升的空間。

　　網(wǎng)內(nèi)市場(chǎng)新品再突破、市場(chǎng)+技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力凸顯公司α。根據(jù)25年前三批國(guó)網(wǎng)輸變電物資招標(biāo)結(jié)果，公司累計(jì)中標(biāo)38.6億元，同比+94%，國(guó)網(wǎng)市場(chǎng)份額大幅提升，主要系公司連續(xù)中標(biāo)22間隔750kV組合電器，實(shí)現(xiàn)高端產(chǎn)品在國(guó)網(wǎng)系統(tǒng)中標(biāo)的突破，為后續(xù)進(jìn)軍1000kV領(lǐng)域打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。除傳統(tǒng)主業(yè)外，公司儲(chǔ)能+超級(jí)電容業(yè)務(wù)發(fā)展較快，公司儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)出口歐洲市場(chǎng)，覆蓋德國(guó)、波蘭等10余個(gè)歐洲國(guó)家，生產(chǎn)計(jì)劃已排至年底；超級(jí)電容業(yè)務(wù)從儲(chǔ)能和汽車電子向AIDC領(lǐng)域延伸，未來(lái)有望成為公司遠(yuǎn)期發(fā)展新增量。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，海外優(yōu)質(zhì)訂單持續(xù)交付拉動(dòng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，我們上修公司25-27年歸母凈利潤(rùn)分別為28.2(+0.9)/38.0(+2.6)/50.0(+4.4)億元，同比+38%/35%/32%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19x、14x、11x，給予25年25x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)90.7元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期，海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)加劇等。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券韓金呈研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為79.38%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利25.4億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為21.4。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為82.83。