由證券時(shí)報(bào)社主辦、長(zhǎng)江證券協(xié)辦的“2025金長(zhǎng)江私募基金發(fā)展論壇”日前在武漢成功舉行。在主題為“經(jīng)濟(jì)質(zhì)變下的投資新范式”圓桌論壇上，高毅資產(chǎn)合伙人韓海峰、中歐瑞博董事長(zhǎng)吳偉志、日斗投資董事長(zhǎng)王文、華安合鑫董事長(zhǎng)袁巍、康曼德資本董事長(zhǎng)丁楹等嘉賓一起就主題展開(kāi)了深入討論，圓桌論壇主持人由景林資產(chǎn)合伙人田峰擔(dān)任。

　　上述嘉賓回顧和總結(jié)了過(guò)去十年各自的投資心得，并對(duì)主觀投資和中國(guó)股市的前景進(jìn)行了展望。在嘉賓們看來(lái)，主觀股票策略階段性遭遇了挑戰(zhàn)，背后存在多重原因，而中國(guó)股市尤其是港股的投資機(jī)會(huì)成為了各方的“心頭好”。

　　在市場(chǎng)變化中成長(zhǎng)

　　過(guò)去十年間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的底層邏輯發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變，股票市場(chǎng)也隨之分化和重估。韓海峰表示，近幾年新興行業(yè)的蓬勃發(fā)展給市場(chǎng)帶來(lái)了很多機(jī)會(huì)。從基本面出發(fā)，高毅資產(chǎn)積極研究人工智能（AI）、機(jī)器人等新興行業(yè)，但市場(chǎng)往往會(huì)給予較高估值，因此初期對(duì)這些行業(yè)是看得多、做得少。當(dāng)然，針對(duì)自身熟悉以及在自己能力圈內(nèi)的行業(yè)，例如互聯(lián)網(wǎng)、金融、資源品等，高毅資產(chǎn)在其中就把握住了一些很好的投資機(jī)會(huì)。

　　吳偉志稱，中國(guó)資本市場(chǎng)已從青少年階段步入成年階段，近年來(lái)市場(chǎng)出現(xiàn)了兩大重要變化：一是在信息秒達(dá)的時(shí)代，流量效應(yīng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)都形成了很大的影響；二是港股A股化，港交所實(shí)際上已成為中國(guó)市場(chǎng)的重要交易所之一，投資人正全面擁抱港股。2024年9月之后，中歐瑞博判斷整個(gè)市場(chǎng)迎來(lái)系統(tǒng)性拐點(diǎn)，公司也及時(shí)進(jìn)行了策略調(diào)整，降低高股息配置、增加成長(zhǎng)股配置，因此把握住了市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

　　回顧過(guò)去十年的投資，王文感慨道，中國(guó)是一個(gè)擁有14億人口的單一經(jīng)濟(jì)體，未來(lái)中國(guó)股市會(huì)孕育出巨大的投資機(jī)會(huì)。在中國(guó)市場(chǎng)，可能不一定經(jīng)常有牛市，但到處是牛股，市場(chǎng)上的機(jī)會(huì)層出不窮。“當(dāng)然，投資需要在不同行業(yè)和市場(chǎng)間切換，我們可以買A股，也可以買港股，還可以買美股。一切皆可變，只有價(jià)值是不變的�！�

　　多重因素致主觀投資遇冷

　　因?yàn)檎�體業(yè)績(jī)欠佳，近些年主觀投資也受到了外界質(zhì)疑。在參與討論的嘉賓們看來(lái)，這一現(xiàn)象背后有著多方面的原因。

　　袁巍指出，過(guò)去幾年雖然A股總體機(jī)會(huì)不多，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)不少，促使投資理念已從看重市場(chǎng)轉(zhuǎn)向更加看重公司。過(guò)去三四年，主觀投資整體收益率不如量化投資，但這個(gè)考察周期還相對(duì)較短。拉長(zhǎng)時(shí)間看，如果長(zhǎng)期能夠創(chuàng)造優(yōu)異的投資收益，市場(chǎng)終會(huì)給出應(yīng)有的回報(bào)。從公司管理的角度看，做好自己非常重要，當(dāng)前的環(huán)境反而可以幫助管理人在募資端保持理性，以更加穩(wěn)健的節(jié)奏去做規(guī)模擴(kuò)張。

　　韓海峰分析，除了股市缺少系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，主觀策略表現(xiàn)不盡如人意還有結(jié)構(gòu)性原因，也就是市場(chǎng)的整體研究水平與過(guò)去相比有了非常大的提升，投資機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上獲取阿爾法的難度越來(lái)越高。過(guò)去幾年，高毅資產(chǎn)持續(xù)推動(dòng)投研團(tuán)隊(duì)去進(jìn)行更深入、更廣泛的研究，因?yàn)橹挥凶隽烁�多深入研究后，才有可能更好地把握住結(jié)構(gòu)性的阿爾法。

　　談到現(xiàn)階段主觀投資面臨的難點(diǎn)和痛點(diǎn)，丁楹表示，目前全球宏觀經(jīng)濟(jì)正處于轉(zhuǎn)型動(dòng)蕩期，新經(jīng)濟(jì)模式還在早期狀態(tài)，這就要求我們?cè)谕顿Y方法上，用稱重機(jī)到投票器再到時(shí)光機(jī)的原理去適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)，去發(fā)掘和判斷未來(lái)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、主導(dǎo)公司可能出自哪里。這背后，需要投資經(jīng)理完成大量調(diào)研和訪談，走到一線和優(yōu)秀的企業(yè)家交朋友，不斷拓展能力圈，讓自己的認(rèn)知更加逼近未來(lái)的真相。此外，主觀投資還要向量化投資學(xué)習(xí)，做到更好地控制業(yè)績(jī)回撤。

　　總體來(lái)看，主觀多頭策略在股票策略中仍然占據(jù)著極為重要的位置。吳偉志強(qiáng)調(diào)，對(duì)于投資者而言，每類投資策略都有其周期性，階段性低谷恰恰是配置時(shí)機(jī)�！爸饔^投資這面紅旗能否扛下去，不要懷疑和動(dòng)搖，我是充滿信心的�！彼�說(shuō)。

　　港股投資機(jī)會(huì)被各方看好

　　今年以來(lái)，港股市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼，引起各路資金關(guān)注——南下資金買入額頻創(chuàng)新高，外資也出現(xiàn)了回流。對(duì)于港股的投資機(jī)會(huì)，本次圓桌論壇的嘉賓普遍持樂(lè)觀態(tài)度。

　　王文認(rèn)為，應(yīng)該特別重視香港市場(chǎng)，這代表了中國(guó)新經(jīng)濟(jì)，互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)新藥以及新消費(fèi)等，很多標(biāo)的都在港股。中國(guó)的財(cái)富結(jié)構(gòu)也決定了香港市場(chǎng)未來(lái)具有巨大的機(jī)會(huì)，中國(guó)在海外持有大量美元資產(chǎn)，其中大部分都在美股或其他國(guó)家地區(qū)。近期，部分先知先覺(jué)的資金回流香港市場(chǎng)，隨著信心的改善，將來(lái)會(huì)有更多資金涌入。全球資本配置中國(guó)資產(chǎn)的比例仍然很低，這反而是個(gè)大機(jī)會(huì)。

　　吳偉志同樣看好港股投資。在他看來(lái)，本輪中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)�！碧卣鳎�港股里的優(yōu)秀中國(guó)公司成為了市場(chǎng)的主角。個(gè)中原因很簡(jiǎn)單，一方面大量?jī)?yōu)秀的新經(jīng)濟(jì)公司都在港股上市，另一方面是過(guò)去幾年由于俄烏沖突等問(wèn)題，港股市場(chǎng)的出清非常徹底。公司質(zhì)地好、價(jià)格夠便宜是本輪行情走強(qiáng)的內(nèi)因，外因則是資金流動(dòng)，A股、美股和海外資金都有流向港股。在具體配置上，吳偉志采取“兩攻兩守”策略，兩個(gè)進(jìn)攻方向是AI應(yīng)用和創(chuàng)新藥，兩個(gè)防守陣地則是貴金屬和優(yōu)質(zhì)高股息公司。

　　袁巍指出，中國(guó)市場(chǎng)在利率下行環(huán)境下出現(xiàn)了重估，兩年前港股又好又便宜，而今對(duì)于主觀投資來(lái)說(shuō)這依然是很好的選擇。過(guò)去，港股市場(chǎng)因?yàn)榱鲃?dòng)性問(wèn)題有很大折價(jià)，一旦獲得資金認(rèn)可，其修復(fù)的空間也非常大。港股分紅收益率高，結(jié)合這個(gè)角度來(lái)看，其實(shí)港股的潛在回報(bào)率也非常高�！斑�是要相信長(zhǎng)期的力量，在南下資金對(duì)港股投資越來(lái)越多的情況下，相信好公司的折價(jià)會(huì)很快填平�！彼�總結(jié)道。