創(chuàng)新主題推動中國股票獲得重新評級的機遇

　　深度求索(DeepSeek)在人工智慧(AI)領域的突破引起廣泛投資者的關注，推動資金涌入中國資產(chǎn)。即使對中國內(nèi)地經(jīng)濟復蘇的憂慮持續(xù)，加上圍繞美國貿(mào)易政策的不確定性，離岸中國股票（例如在香港上市）年初至今表現(xiàn)強勁，有賴于該市場較為側重于AI相關主題（圖1）。例如，MSCI中國指數(shù)中約有60%成份股與AI科技主題相關（包括數(shù)據(jù)與云端、基建與電力，以及軟件應用程式）。[1]

　　圖1：中國離岸股票較為側重于AI相關主題

　　資料來源：MSCI，截至2024年12月。

　　部分業(yè)內(nèi)人士早已質(zhì)疑近期的市場表現(xiàn)，認為AI的最新發(fā)展有被夸大之嫌。同時，應加以考慮新科技所涉及的相關風險，其中包括監(jiān)管變化或管制，還有西方對某些科技產(chǎn)品的持續(xù)出口限制。盡管我們承認這些風險，但我們亦相信AI的演變在關鍵技術領域發(fā)揮重要作用，這可能有利于國內(nèi)長遠增長前景。

　　近期AI的進步鞏固中國的競爭力

　　隨著DeepSeek-R1等新式大型語言模型(LLM)相繼冒起，中國正式步入AI發(fā)展的新階段，為大規(guī)模AI應用開辟機遇。

　　中國現(xiàn)有的開源LLM生態(tài)系統(tǒng)備受認可，其中DeepSeek展現(xiàn)能夠取得與其他現(xiàn)有流行LLM（例如Open AI的GPT-4）相等的表現(xiàn)，但成本卻顯著降低，從而為企業(yè)削減成本和提高生產(chǎn)力提供變革性的機遇。

　　近期的進展亦可能促使中資企業(yè)加大對AI基建的企業(yè)支出。長遠而言，更廣泛的應用AI有望為新商機和收入來源開辟更多的可能性。

　　現(xiàn)階段，我們預計科技行業(yè)的各個領域?qū)⑹芤嬗贏I預期中的加快應用，其中包括：

　　云端平臺 － AI已成為推進企業(yè)采用云端的重要因素。我們預計憑借AI所帶動的云端收入增長，云端服務供應商將能提高收入貢獻。

　　半導體 － AI發(fā)展或會加快中國AI運算硬件的國產(chǎn)化。AI成本降低或會推動對處理速度更快且功能更強大的先進晶片的需求增加，從而令半導體制造商受益。

　　應用軟件 － 透過降低運算成本，應用程式開發(fā)人員能夠處理具有高推理需求且更為復雜的應用程式。這可以提高軟件公司的研發(fā)(R&D)效率，節(jié)省成本并推動盈利增長。

　　設備 － AI應用程式的普及有可能縮短設備更換周期，而適應新功能便需要對硬件作出升級。這將有利于智能手機、電腦制造商以及相關供應鏈。

　　其他電子零件制造商和供應商亦有望受益于AI的加快應用（圖2）。

　　圖2：硬件電子零件

　　資料來源：匯豐投資管理，2025年3月。

　　中國股市雖然至今受AI推動帶來升勢，但我們認為中國與AI相關的進步對中國股市受益者的盈利、估值和整體基本因素具有更長遠的影響。

　　AI進步有利于機器人行業(yè)

　　中國機器人領域正在取得巨大進步。正如其他創(chuàng)新領域，機器人技術有望成為中國經(jīng)濟的另一個長期推動力。就機器人年度安裝量而言，中國已經(jīng)遠超其他主要經(jīng)濟體。自2021年起，中國年度安裝量超過25萬臺，而美國、德國、韓國和日本的年度安裝量僅為2.5萬至5萬臺。在當?shù)�，憑借實力和成本優(yōu)勢不斷提升，國內(nèi)供應商亦從不斷增長的工業(yè)機器人安裝量中奪取更大的市場占比（圖3）。整體而言，中國工廠安裝的工業(yè)機器人目前占全球需求的51%。[2]

　　圖3：中國供應商在工業(yè)機器人領域取得更大的市場占比

　　資料來源：國際機器人聯(lián)合會，2024年9月報告。

　　AI方面的進步亦對機器人技術帶來正面影響，特別是人形機器人，預計長遠將成為主流趨勢。

　　中國持續(xù)引領全球電動車市場

　　中國電動車品牌已位處世界領先地位，占據(jù)全球70%以上的市場。[2]中國電動車普及率亦大幅提升，2024年國內(nèi)銷售的汽車中，約一半為電動車或插電式混能車，而2019年只有5%。[3]同時，高級駕駛輔助系統(tǒng) (ADAS) 技術與電動車車型的持續(xù)整合應有助于中國企業(yè)保持競爭力。

　　圖4：估計中國2025年新車型將以電動車為主

　　資料來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會（包括預估數(shù)據(jù)）、匯豐環(huán)球研究，2025年1月。

　　政府支持與自給自足

　　預料未來數(shù)年政府將繼續(xù)支持創(chuàng)新技術。在3月舉行的全國兩會（其中包括中國最高立法機構的年度會議）上，政策官員重申加強推動創(chuàng)新的承諾。政府在2025年工作報告中呼吁加速推動AI模型的應用和發(fā)展智能制造裝備，包括智慧新能源電動車、AI設備和智能機人。

　　憑借中國不斷壯大的人才資源，中國在科技和工業(yè)領域的競爭優(yōu)勢亦推動創(chuàng)新發(fā)展。單是AI領域，據(jù)估計中國便培養(yǎng)了全球近半的頂尖研究人員。[4]院校亦鼓勵學生參加STEM（科學、科技、工程與數(shù)學）相關課程，包括大灣區(qū)在內(nèi)的當?shù)卮髮W均有提供STEM實習計劃。

　　整體而言，這些都符合中國建設更自力更生社會的目標，而創(chuàng)新更是其中的關鍵要素。鑒于美國持續(xù)實施的技術出口限制，我們預計中國政策官員或會繼續(xù)加大力度，加快中國自給自足的目標。

　　中國股票將為中國創(chuàng)新推動主題的主要受益者

　　鑒于中國內(nèi)地的最新發(fā)展趨勢，我們認為中國股票市場可能迎來具吸引力的重新評級機遇。相對于其他市場，估值仍然具吸引力，雖然近期表現(xiàn)有所上升，但估值尚有很大的折讓空間。再加上外國投資者對中國股票的持倉配置較低，我們預計會有更多資金流入市場。

　　我們雖然看好中國的創(chuàng)新機遇，但仍時刻注意經(jīng)濟中持續(xù)的發(fā)展，包括消費復蘇和地緣政治。盡管政府最近表示計劃推出更多支持措施，但我們認為政策實施才是關鍵所在。

　　匯豐投資管理(HSBC Asset Management)是一家經(jīng)驗豐富環(huán)球資產(chǎn)管理公司，致力于為客戶發(fā)掘全球投資機會。截至2025年3月，其管理的資產(chǎn)規(guī)模達7,610億美元，業(yè)務遍布20個國家及地區(qū)，擁有689名投資專家，為全球客戶提供多樣化的投資解決方案，包括股票、固定收益、多元資產(chǎn)、流動性和另類投資等領域。