華鑫證券有限責(zé)任公司任春陽,呂卓陽近期對(duì)德馬科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：智能物流裝備領(lǐng)先企業(yè)，機(jī)器人業(yè)務(wù)布局不斷完善》，首次覆蓋德馬科技給予買入評(píng)級(jí)。

　　德馬科技(688360)

　　事件

　　公司近期公告：1)公司與美客多集團(tuán)之下屬子公司簽訂銷售合同，向其提供智能物流交叉帶分揀系統(tǒng)及相關(guān)服務(wù)，合同金額合計(jì)4338.88萬美元；2)與上海智元新創(chuàng)技術(shù)有限公司簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，雙方將基于各自領(lǐng)域的核心優(yōu)勢(shì)，共同探索具身智能機(jī)器人在物流場(chǎng)景的創(chuàng)新應(yīng)用。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

　　投資要點(diǎn)

　　智能物流裝備領(lǐng)先企業(yè)，獲取大訂單業(yè)績?cè)鲩L有保障

　　公司是智能物流核心部件、關(guān)鍵設(shè)備與智能物流系統(tǒng)解決方案提供商，一直致力于輥筒、直驅(qū)型電機(jī)等核心部件以及智能機(jī)器人、智能分揀設(shè)備等關(guān)鍵設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售和服務(wù)，是國內(nèi)領(lǐng)先的智能物流裝備企業(yè)。物流裝備核心零部件出貨量全球市場(chǎng)位居前列。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國內(nèi)外電商、新零售、快遞、服裝、醫(yī)藥、煙草等行業(yè)，同時(shí)積極部署全球制造網(wǎng)絡(luò)，目前已經(jīng)形成了“中央工廠+全球區(qū)域工廠+本地合作組裝工廠”的創(chuàng)新布局，核心用戶包括Amazon、E-Bay、Shopee、Coupang、拼多多、希音、得物、京東、華為、順豐、菜鳥、安踏、百麗、新秀麗等眾多國內(nèi)外行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)，還包括今天國際（300532）、達(dá)特集成、中集空港、法孚、瑞仕格、范德蘭德、大福公司等國內(nèi)外知名物流系統(tǒng)集成商和物流裝備制造商。

　　受益于物流行業(yè)的快速發(fā)展，公司營收從2020年的7.67億元增長到2024年的14.57億元，CAGR為17.41%，對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤也從0.66億元增長到0.93億元，CAGR為8.63%，業(yè)績穩(wěn)步增長。公司與美客多集團(tuán)簽署4338.88萬美元的合同，占公司2024年?duì)I收21.35%，為公司未來業(yè)績?cè)鲩L提供了保障。

　　打造人形機(jī)器人在智能物流領(lǐng)域垂直應(yīng)用，機(jī)器人業(yè)務(wù)布局不斷完善

　　近兩年人形機(jī)器人發(fā)展迅速，物流領(lǐng)域有望成為人形機(jī)器人最先落地的場(chǎng)景之一，figure將其人形機(jī)器人用于快遞分揀，亞馬遜正在著手測(cè)試將人形機(jī)器人用于包裹投遞服務(wù)，人形機(jī)器人在物流領(lǐng)域有廣闊的發(fā)展前景。德馬科技覆蓋全球頭部電商客戶，對(duì)物流智能裝備行業(yè)know-how，發(fā)展人形機(jī)器人在物流行業(yè)垂直應(yīng)用具有先天優(yōu)勢(shì)。

　　公司人形機(jī)器人業(yè)務(wù)布局主要集中在核心零部件和機(jī)器人本體兩個(gè)方面：1)核心零部件方面，增資了連云港斯克斯機(jī)器人科技有限公司，斯克斯深耕精密絲杠領(lǐng)域，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工業(yè)機(jī)器人、人形機(jī)器人、航天軍工、高端醫(yī)療裝備、半導(dǎo)體等國家戰(zhàn)略領(lǐng)域，是國內(nèi)高端傳動(dòng)部件領(lǐng)域的“單打冠軍”，同時(shí)公司子公司莫安迪也有電機(jī)相關(guān)技術(shù)的積累；2)機(jī)器人本體：公司先后與源絡(luò)、鹿鳴、智元等機(jī)器人廠商戰(zhàn)略合作，基于雙方優(yōu)勢(shì)，通過聯(lián)合研發(fā)或者代工等方式，共同推進(jìn)人形機(jī)器人在物流行業(yè)的商用落地。

　　此外，公司還將基于傳統(tǒng)主業(yè)優(yōu)勢(shì)，收集人形機(jī)器人在具體應(yīng)用場(chǎng)景的視覺、觸覺、力覺、運(yùn)動(dòng)軌跡以及自身狀態(tài)等多維度的數(shù)據(jù)，這些物流場(chǎng)景數(shù)據(jù)具備稀缺性，公司將積極探索人形機(jī)器人的數(shù)采服務(wù)，形成核心零部件+機(jī)器人本體+物流場(chǎng)景應(yīng)用銷售+數(shù)據(jù)采集應(yīng)用的全鏈條商業(yè)閉環(huán)，機(jī)器人業(yè)務(wù)未來可期。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　我們看好公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)步增長，同時(shí)積極布局人形機(jī)器人在物流場(chǎng)景的垂直應(yīng)用，預(yù)測(cè)公司2025-2027年凈利潤分別為1.25、1.42、1.60億元，EPS分別為0.47、0.54、0.61元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為39、35、31倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　物流發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、公司訂單獲取及執(zhí)行低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)器人業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、與各機(jī)器人企業(yè)合作低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)等。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家，增持評(píng)級(jí)1家。