中原證券（601375）股份有限公司石臨源近期對明泰鋁業(yè)（601677）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《公司點評報告：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，單噸凈利潤同比增加》，給予明泰鋁業(yè)增持評級。

　　明泰鋁業(yè)

　　事件：公司公布2024年年報及2025年一季報，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入323.21億元，同比增長22.23%，扣非后的歸母凈利潤14.46億元，同比增長37.74%；2025年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入81.24億元，同比增長13.07%。實現(xiàn)扣非后的歸母凈利潤3.79億元，同比增長41.73%。

　　投資要點：

　　鋁板帶箔產(chǎn)銷量和單噸凈利潤同比平穩(wěn)增長。公司主要從事鋁板帶箔的生產(chǎn)和銷售，是鋁加工行業(yè)龍頭企業(yè)，2024年公司鋁板帶箔產(chǎn)量占中國鋁板帶箔產(chǎn)量的10%，處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2024年12月，財政部、稅務(wù)總局公布《關(guān)于調(diào)整出口退稅政策的公告》，取消鋁材出口退稅，但公司未受相關(guān)政策變動顯著影響，2024年鋁板帶箔產(chǎn)品實現(xiàn)銷量146.72萬噸，同比增長18.81%。實現(xiàn)單噸凈利潤1191.71元/噸，與2023年相比提升100.54元/噸。2025年一季度公司鋁板帶箔實現(xiàn)銷量37.85萬噸，同比增長10.03%，實現(xiàn)單噸凈利潤1161.56元/噸，與去年同期相比增加109.29元/噸。

　　公司期間費用率不斷降低，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)流入。2024年公司期間費用率為2.34%，較去年同期減少-2.78pct。公司銷售/管理/財務(wù)/研發(fā)費用率分別為0.32%/2.22%/-0.20%/1.38%，較去年同期分別-0.00/-2.78/+0.00/-2.72pct。其中研發(fā)費用減少主要系研發(fā)物料消耗減少所致。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為6.63億元，較2023年同期減少0.03億元。2025年一季度，公司期間費用率為1.93%，較去年一季度減少4.59pct。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為14.13億元，較去年同期由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，利潤率水平提升。公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大產(chǎn)品市占率。新能源電池軟包鋁箔、電池殼、電池托盤、水冷板、電子箔、藥用鋁箔、花紋板、中厚板、儲氣罐、油箱料、GIS殼體、瓶蓋料、容器箔等優(yōu)勢產(chǎn)品不斷增多。目前公司已進(jìn)軍新能源、新材料用鋁、交通運輸用鋁、汽車輕量化用鋁等高技術(shù)、高附加值領(lǐng)域。2024年公司在新能源、電子家電、汽車及交通運輸領(lǐng)域產(chǎn)品占比提高約5%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向高端化、高附加值方向優(yōu)化，促進(jìn)公司利潤率水平提升。2025年一季度和2024年公司銷售凈利率分別為5.41%、5.42%，較去年同期增加0.36、0.32pct。

　　再生鋁生產(chǎn)規(guī)模和使用比率不斷擴(kuò)大。5月23日，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《制造業(yè)綠色低碳發(fā)展行動方案(2025—2027年)》，要求聚焦鋼鐵、電解鋁等重點產(chǎn)品，加快研制一批碳足跡核算標(biāo)準(zhǔn)，推動工業(yè)企業(yè)降低產(chǎn)品全生命周期碳排放，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型升級。生產(chǎn)再生鋁與生產(chǎn)等量的原鋁相比，1噸再生鋁可節(jié)省3~4噸標(biāo)準(zhǔn)煤，節(jié)水14立方米，減少固體廢物排放20噸，能耗僅為電解鋁能耗的3%~5%。公司目前擁有再生鋁保級應(yīng)用產(chǎn)能100余萬噸，十余種產(chǎn)品完成SGS碳足跡認(rèn)證。2024年末中國海關(guān)放開變形廢鋁進(jìn)口，公司成立了再生鋁國際采購部，進(jìn)一步擴(kuò)大廢鋁采購來源。目前廢舊鋁金屬供貨商渠道穩(wěn)定，來源充足，加工工藝領(lǐng)先，再生鋁產(chǎn)品逐步豐富。公司再生鋁生產(chǎn)規(guī)模和使用比率不斷擴(kuò)大。

　　盈利能力與投資建議：考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，在制造業(yè)綠色低碳發(fā)展背景下，公司再生鋁生產(chǎn)規(guī)模和使用比率不斷擴(kuò)大，我們維持“增持”評級，預(yù)計公司2025-2027年營業(yè)收入為356.32/376.02/397.07億元，凈利潤為22.06/24.07/24.58億元，對應(yīng)的EPS為1.77/1.94/1.98元，對應(yīng)的PE為6.90/6.32/6.19倍。

　　風(fēng)險提示：鋁價格大幅波動風(fēng)險，市場競爭加劇風(fēng)險，下游需求波動風(fēng)險。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券濮陽研究員團(tuán)隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)88.86%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利19.48億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為7.78。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有6家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級4家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為13.71。