單一客戶依賴、股東分歧、并購虧損資產(chǎn)、業(yè)績嚴(yán)重下滑……近日，軟通動力（301236）引起了市場的廣泛關(guān)注，尤其是公司5月7日晚發(fā)布的定增公告，更讓不少投資者提出質(zhì)疑。

　　公告稱，軟通動力擬向特定對象發(fā)行股票，募集資金不超過33.78億元，發(fā)行數(shù)量不超過2.86億股。這是軟通動力IPO后首次再融資。

　　其實(shí)，公司2022年IPO后，在首發(fā)募集的46.30億元資金中仍有14.15億元未使用的情況下再定增，讓業(yè)界猜測其真實(shí)現(xiàn)金流動性壓力較大。定增預(yù)案發(fā)布的前兩天，公司第二大股東CEL Bravo Limited宣布減持1%股份，套現(xiàn)約3億元，亦引發(fā)投資者對其股東內(nèi)部產(chǎn)生分歧的猜測。

　　此外，公司在并購?fù)�方�?jì)算機(jī)后盈利能力大降，不禁讓市場對其項(xiàng)目投資的水平和公司未來發(fā)展前景打上了一個(gè)大大的問號，不排除出現(xiàn)投資者信任度降低的風(fēng)險(xiǎn)。

　　定增前卻有股東減持套現(xiàn)引發(fā)分歧猜想

　　軟通動力成立于2005年，可以說是我國軟件行業(yè)的一名老兵，也是國內(nèi)最早從事軟件外包業(yè)務(wù)的公司之一。與很多企業(yè)一樣，它的發(fā)展歷程并非一帆風(fēng)順。市

　　場熟知軟通動力更多是因?yàn)槿A為，這種“標(biāo)簽”伴隨著軟通動力發(fā)展的全過程，從某種程度上可以說，軟通動力滲透著華為的血液。

　　早在2006年，公司便開啟了與華為的合作，基本上全程參與了華為的新產(chǎn)品研發(fā)和生態(tài)構(gòu)建工作。但公司這種“有增無減”地對華為的單一客戶依賴，讓市場普遍認(rèn)為存在著極高的風(fēng)險(xiǎn)隱患，這是整個(gè)軟件行業(yè)的共識。

　　從數(shù)據(jù)來看，從2018年到2021年上半年，對華為的銷售為其分別貢獻(xiàn)了53.38%、55.45%、55.53%、49.70%的營收。

　　2022年3月，公司開啟IPO之路，彼時(shí)計(jì)劃募資46.30億元，募集資金擬投入交付中心新建及擴(kuò)建項(xiàng)目、行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型產(chǎn)品及解決方案項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目等5個(gè)項(xiàng)目，不過最終超募11.30億元。

　　三年來，受項(xiàng)目進(jìn)度等因素影響，部分超募資金還沒有確定用途，據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司賬目上仍有14.15億元募資沒有使用。根據(jù)預(yù)案描述，公司通過此次發(fā)行，將資金用于以智能終端包括信創(chuàng)PC、AIPC等全棧智能業(yè)務(wù)的開發(fā)。

　　此前，軟通動力的信創(chuàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)在軟硬件層面均實(shí)現(xiàn)了落地，包括4月22日軟通華方“京牌京產(chǎn)”首臺服務(wù)器于國家網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)業(yè)園區(qū)(通州園)下線；DenovoX天元智算服務(wù)平臺等AI算力基礎(chǔ)平臺，據(jù)說已經(jīng)覆蓋電力巡檢、智能客服等150余個(gè)場景。

　　不過5月5日晚，軟通動力發(fā)布減持公告，第二大股東CEL Bravo Limited(持股8.69%)計(jì)劃減持1%股份(952.94萬股)，按當(dāng)日股價(jià)估算套現(xiàn)約3億元。

　　由于減持公告與預(yù)案發(fā)布日接近，引發(fā)部分投資者對“其內(nèi)部對此次定增募資產(chǎn)生較大分歧”的猜想。很顯然，在這個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)上減持套現(xiàn)，是非常不合乎常規(guī)的。

　　不過，軟通動力在減持公告中聲明，股東減持原因?yàn)椤白陨碣Y金安排”，且定增目前尚未確定發(fā)行對象，二者或許并不具備太強(qiáng)的相關(guān)性。

　　發(fā)力AI PC卻換來業(yè)績大幅下滑

　　軟通動力收購?fù)�方�?jì)算機(jī)后，業(yè)績不增反降，引發(fā)市場對公司這次收購運(yùn)作的質(zhì)疑。

　　2023年11月，軟通動力開啟對同方國際、同方計(jì)算機(jī)的收購，通過公開掛牌方式受讓同方計(jì)算機(jī)100%股權(quán)、同方國際100%股權(quán)、同方(成都)智慧產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司51%股權(quán)，總斥資18.99億元。2024年初收購?fù)瓿珊螅�同方國際后改名為智通國際，面向消費(fèi)市場打造新一代的PC產(chǎn)品，此次收購曾被認(rèn)為是國產(chǎn)PC向AI轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵事件。

　　有觀點(diǎn)分析認(rèn)為，AI PC肯定是未來的趨勢，但是短期內(nèi)受行業(yè)競爭、消費(fèi)者使用習(xí)慣等因素影響，市場或許不能給公司帶來正向回報(bào)。

　　事實(shí)也的確如此。2024年，公司在軟件與數(shù)字技術(shù)服務(wù)仍保持17.30%高毛利率的情況下，計(jì)算產(chǎn)品與智能電子業(yè)務(wù)的毛利率卻僅有5.49%。受此拖累，2024年公司綜合毛利率僅有12.46%，較上年下降了6.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　2025年第一季度，公司綜合毛利率更是下降為10.32%，受此影響，公司于一季度陷入虧損，報(bào)告期內(nèi)錄得歸母凈利潤-1.98億元，對應(yīng)凈利率為-3.16%。

　　對于2024年歸母凈利潤大幅下降，軟通動力解釋，完成戰(zhàn)略并購，構(gòu)建計(jì)算產(chǎn)品與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施等新業(yè)務(wù)板塊，新增并購貸款導(dǎo)致利息費(fèi)用增加。公司積極布局營銷網(wǎng)絡(luò)，市場拓展等，銷售費(fèi)用等有所增加。

　　有分析人士表示，國內(nèi)信創(chuàng)市場的發(fā)展突破，一方面在市場競爭激烈的情況下，需依賴多家核心企業(yè)推動，聯(lián)合發(fā)力；另一方面，行業(yè)深受國外信息技術(shù)產(chǎn)品報(bào)價(jià)昂貴的影響，利潤普遍受到擠壓；再次，核心技術(shù)的國產(chǎn)化替代，例如芯片等，還有較長的路要走。因此，國產(chǎn)PC的AI轉(zhuǎn)型陣痛與支出壓力并存，這個(gè)過程可能是較長的一段時(shí)間。

　　“理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感”，用來形容此次并購或許真的一點(diǎn)也不為過。如果二季度，公司的歸母凈利潤繼續(xù)下滑，我們不禁會問軟通動力憑什么還能取得投資者的信任？