中郵證券有限責任公司楊帥波近期對萬馬股份（002276）進行研究并發(fā)布了研究報告《業(yè)績略低于預期，超高壓3期投產(chǎn)逐步投產(chǎn)有望貢獻業(yè)績》，給予萬馬股份增持評級。

　　萬馬股份

　　 l投資要點

　　事件：2025年4月18日和4月24日，公司分別發(fā)布2024年年報和2025年一季報。

　　2024年公司營收177.6億元，同比+17.5%；歸母凈利潤+3.4億元，同比-38.6%；其中2024Q4公司營收47.4億元，同環(huán)比分別+40.4%/+5.8%，歸母凈利潤0.9億，同環(huán)比分別+11.8%/+75.4%。2025Q1公司營收39.7億元，同比+4.4%；歸母凈利潤0.8億元，同比+23.0%。

　　分版塊：線纜和高分子材料持續(xù)增長，盈利短期承壓。2024年公司電力產(chǎn)品、電纜材料、通信產(chǎn)品等三大板塊營收分別為117.5/51.9/5.0億元，同比分別為+32.3%/+6.4%/-42.4%；3大板塊毛利率分別為9.9%、13.2%、12.3%，同比-2.4/-3.5/-5.9pcts。電纜和高分子銷售量分別為14.4、52.9萬噸，分別同比+25.9%/+9.3%，我們認為盈利承壓的原因是原材料價格上漲。

　　利潤端：費用率略有下降。2025Q1公司毛利率、凈利率分別12.0%/2.0%，同比分別-0.6pct/+0.3pct，公司主要費用中，銷售費用率(4.7%)和研發(fā)費用率(3.1%)有所下降，管理費用率(2.4%)和財務費用率(0.6%)有所上升，四項費用率總體下降0.8pct，略提升公司的盈利能力。

　　高分子材料板塊業(yè)務有望進一步提升。公司2期超高壓絕緣料已經(jīng)投產(chǎn)，而第3期將于2025年逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能合計6萬噸，將有效提升板塊盈利能力；同時隨著國際化戰(zhàn)略深入推進，海外市場銷量有望持續(xù)增加。

　　機器人線纜持續(xù)開拓。公司從2016年設立機器人智能裝備事業(yè)部；2022年工業(yè)機器人應用線纜逐步從互聯(lián)集成線纜拓展至本體線纜和線束，并實現(xiàn)批量交付；2023年公司與已長期緊密合作的另一國際機器人行業(yè)巨頭美的KUKA進一步拓展了合作范圍，產(chǎn)品銷售從國內(nèi)向其歐洲供應鏈體系進軍；2024年公司以“工業(yè)機器人本體柔性動態(tài)應用線纜”為主導產(chǎn)品，成功獲得國家專精特新小巨人企業(yè)稱號。

　　 l盈利預測與投資評級:

　　我們預測公司2025-2027年營收分別為201.0/227.7/258.1億元，歸母凈利潤分別為4.7/6.4/8.1億元，(2025年5月29日)對應PE分別為31/23/18倍，維持“增持”評級。

　　 l風險提示：

　　產(chǎn)能建設不及預期的風險；原材料價格波動的風險；需求不及預期的風險。

　　最新盈利預測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有4家機構給出評級，買入評級4家；過去90天內(nèi)機構目標均價為16.58。