中航證券有限公司曾帥近期對(duì)星云股份（300648）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《發(fā)布Battery-AI大模型，AI賦能業(yè)績(jī)與估值體系重構(gòu)》，給予星云股份買入評(píng)級(jí)。

　　星云股份

　　盈利能力改善，虧損同比收窄

　　2024年公司營(yíng)收10.91億元、同比+20.3%，歸母凈利潤(rùn)-0.82億元、同比+57.3%，虧損同比收窄，毛利率33.0%、同比+5.3pcts，凈利率-7.7%、同比+13.8pcts。公司運(yùn)營(yíng)情況明顯改善，截至2024年底，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為1.40億元，自2020年后首次轉(zhuǎn)正，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)(181.04天/188.76天)自上年同期(232.38天/247.39天)均有顯著改善。2025年Q1公司延續(xù)良好勢(shì)頭，實(shí)現(xiàn)收入2.29億元、同比+21.3%，歸母凈利潤(rùn)-0.04億元、同比+85.4%，虧損進(jìn)一步收窄，毛利率37.7%、同比+0.3pcts，凈利率-1.8%、同比+13.1pcts，主要系期間費(fèi)用控制能力持續(xù)改善，提升盈利能力。

　　設(shè)備為基，下游資本開(kāi)支增速轉(zhuǎn)暖疊加安全政策加碼驅(qū)動(dòng)主業(yè)向好

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰電池的制造與檢測(cè)設(shè)備，當(dāng)前下游動(dòng)儲(chǔ)需求保持旺盛。根據(jù)GGII和鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)動(dòng)力（600482）電池出貨超780GWh、同比+23.0%，儲(chǔ)能電池出貨達(dá)到340GWh、同比+63.5%。同時(shí)下游鋰電巨頭企業(yè)25Q1資本開(kāi)支有所回升，公司產(chǎn)品需求或?qū)⑼�步回暖�?/p>

　　近期政策層面對(duì)動(dòng)力電池及新能源汽車安全要求持續(xù)加碼，《電動(dòng)汽車用動(dòng)力蓄電池安全要求》強(qiáng)制性國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)中新增對(duì)動(dòng)力電池不起火、不爆炸；底部撞擊測(cè)試以及新增快充循環(huán)后安全測(cè)試等要求，《新能源汽車運(yùn)行安全性能檢驗(yàn)規(guī)程》則將新能源汽車三電系統(tǒng)納入到年檢范圍。我們認(rèn)為相關(guān)政策對(duì)電池及電車安全的要求加碼將進(jìn)一步提升對(duì)市場(chǎng)對(duì)電池實(shí)時(shí)運(yùn)行狀態(tài)檢測(cè)服務(wù)的需求，公司產(chǎn)品有望充分受益。

　　算法為翼，Battery-AI大模型賦能帶動(dòng)業(yè)績(jī)與估值體系重構(gòu)

　　新能源運(yùn)營(yíng)車輛具有行駛里程長(zhǎng)，充電需求頻、服務(wù)人員廣的特點(diǎn)。因此運(yùn)營(yíng)類新能源汽車實(shí)時(shí)狀態(tài)跟蹤分析對(duì)監(jiān)管部門、乘客以及資產(chǎn)持有公司均意義重大。公司已積極切入布局相關(guān)領(lǐng)域，2024年，公司與交通運(yùn)輸部科學(xué)研究院合作，共同開(kāi)展“營(yíng)運(yùn)車輛電池常態(tài)化安全檢測(cè)課題”研究，旨在開(kāi)發(fā)車輛電池常態(tài)化數(shù)字智能監(jiān)控系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)及標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建新能源運(yùn)營(yíng)車輛電池安全檢測(cè)生態(tài)體系并積極推廣。近日“車船服役電池健康A(chǔ)I大模型”項(xiàng)目正式啟動(dòng)。我們認(rèn)為，公司AI大模型依托官方平臺(tái)，具備標(biāo)準(zhǔn)化和權(quán)威性的特點(diǎn)，具備較強(qiáng)的變現(xiàn)潛力。在增厚利潤(rùn)的同時(shí)，有望帶動(dòng)估值整體估值體系重構(gòu)，打造第二增長(zhǎng)曲線。

　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)

　　我們認(rèn)為公司的核心邏輯為：1)下游電池龍頭企業(yè)資本開(kāi)支拐點(diǎn)已至，公司為鋰電制造及檢測(cè)設(shè)備龍頭企業(yè)，在量上有望充分受益；2)相關(guān)政策密集發(fā)布，對(duì)電池及新能源汽車安全標(biāo)準(zhǔn)層層加碼，公司檢測(cè)業(yè)務(wù)需求增速保持樂(lè)觀預(yù)期；3)公司與官方合作，開(kāi)發(fā)Battery-AI大模型并參與營(yíng)運(yùn)車輛常態(tài)化檢測(cè)技術(shù)及標(biāo)準(zhǔn)的制定，AI賦能有望帶來(lái)增長(zhǎng)第二曲線和整體估值體系的重構(gòu)。綜上，我們認(rèn)為公司具備高壁壘及優(yōu)于行業(yè)的增長(zhǎng)預(yù)期，且面臨估值體系切換關(guān)鍵階段。維持“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè)公司2025~2027年歸母凈利潤(rùn)分別0.6、1.1和2.0億元，對(duì)應(yīng)PE值分別為96、48和27倍。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，下游車儲(chǔ)需求不及預(yù)期，影響鋰電池企業(yè)資本開(kāi)支需求；公司新產(chǎn)能投放不及預(yù)期；電池大模型開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)影響盈利能力；股價(jià)存在較大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：