中原證券（601375）股份有限公司李璐毅近期對(duì)新易盛（300502）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《季報(bào)點(diǎn)評(píng)：凈利潤(rùn)創(chuàng)新高，800G產(chǎn)品出貨量持續(xù)提升》，給予新易盛買入評(píng)級(jí)。

　　新易盛

　　事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.5億元，同比增長(zhǎng)264.1%；歸母凈利潤(rùn)為15.7億元，同比增長(zhǎng)384.5%。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　高速率光模塊產(chǎn)品銷售占比持續(xù)提升，泰國(guó)工廠產(chǎn)能儲(chǔ)備充分。公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)具備400G/800G光模塊批量交付能力的、掌握高速率光器件芯片封裝和光器件封裝的企業(yè)，已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜鈮酸鋰方案的400G/800G/1.6T系列高速光模塊產(chǎn)品，和400G/800G ZR/ZR+相干光模塊產(chǎn)品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800G LPO光模塊產(chǎn)品。2024年，公司主要產(chǎn)品點(diǎn)對(duì)點(diǎn)光模塊占營(yíng)收比例為99.36%，PON光模塊占營(yíng)收比為0.08%；國(guó)外業(yè)務(wù)和國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)占營(yíng)收比分別為78.7%、21.3%。公司受益于數(shù)據(jù)中心快速發(fā)展，營(yíng)收同比大幅增加。2025Q1，公司800G產(chǎn)品出貨量同比環(huán)比均持續(xù)提升。泰國(guó)工廠二期已于2025年初投入運(yùn)營(yíng)，目前處于持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)階段，產(chǎn)能儲(chǔ)備充分。公司持續(xù)加強(qiáng)海內(nèi)外市場(chǎng)推廣和客戶拓展力度，深化與全球主流通信設(shè)備制造商及互聯(lián)網(wǎng)廠商合作，優(yōu)化產(chǎn)品及客戶結(jié)構(gòu)，市場(chǎng)占有率持續(xù)提升。

　　加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，優(yōu)化工藝流程，毛利率持續(xù)提高。2025Q1，公司毛利率為48.66%，同比+6.66pct，環(huán)比+0.47pct。2024年，公司點(diǎn)對(duì)點(diǎn)光模塊毛利率為44.88%，同比+13.85pct；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)、國(guó)外業(yè)務(wù)毛利率分別為41.69%、45.54%，同比+16.37pct、+13.45pct。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及生產(chǎn)效率提高促進(jìn)毛利率提升。2025Q1，公司期間費(fèi)用率為4.5%，同比-2.82pct，其中，銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-0.91pct、-1.09pct、+1.05pct。公司加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理，降本增效，并建立數(shù)字化車間，實(shí)施MES制造執(zhí)行系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)高水平自動(dòng)化和智能化，減少人工使用，提質(zhì)增效。

　　加大技術(shù)研發(fā)投入，硅光模塊、800G LPO光模塊、高速AEC電纜模塊等產(chǎn)品研發(fā)取得多項(xiàng)突破。2025Q1，公司研發(fā)費(fèi)用為1.18億元，同比增長(zhǎng)122.64%。2024年，公司研發(fā)投入占營(yíng)收比為4.66%。公司與產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)、高校及科研院所加強(qiáng)技術(shù)交流與合作，提高研發(fā)水平，已成功推出業(yè)界最新的基于單波200G光器件的800G/1.6T光模塊產(chǎn)品，加速硅光、相干光模塊、800G/1.6T光模塊等行業(yè)前沿領(lǐng)域研究及商用。公司專注技術(shù)創(chuàng)新，推動(dòng)光模塊向更高速率、更小型封裝、更低功耗、更低成本的方向發(fā)展。

　　中國(guó)云廠商將帶動(dòng)2025年光模塊市場(chǎng)的增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)中心內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)趨向扁平化，連接密度及交換容量大幅增長(zhǎng)。LightCounting預(yù)計(jì)2025年以太網(wǎng)光模塊銷售額同比增長(zhǎng)20%，增長(zhǎng)主力將來(lái)自中國(guó)云公司的需求，阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)、華為等中國(guó)企業(yè)2025年光器件采購(gòu)預(yù)算翻番。GenAI帶來(lái)海量的算力資源需求，隨著單個(gè)數(shù)據(jù)中心的平均IT負(fù)載不斷增加，運(yùn)行中的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的數(shù)量將繼續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，Synergy Group Research預(yù)計(jì)，到2030年，所有運(yùn)營(yíng)中的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的總?cè)萘繉⒃鲩L(zhǎng)近三倍。

　　投資建議：公司硅光模塊、相干光模塊、800G LPO光模塊等研發(fā)項(xiàng)目取得突破，受益于全球AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，高速率光模塊需求旺盛。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為64.38億元、90.03億元、111.15億元，對(duì)應(yīng)PE為13.04X、9.33X、7.55X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期；技術(shù)迭代不及預(yù)期；云廠商資本開支不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東北證券劉云坤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為58.58%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利54.13億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.41。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)17家，增持評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為94.44。