中信證券發(fā)布研報稱，中國政策端持續(xù)發(fā)力提振內(nèi)需的大方向明確。同時在市場加劇波動、不確定性提升背景下，消費在過往幾年的回調(diào)后，“低預(yù)期低估值”+“消費韌性特征下的企穩(wěn)趨勢”預(yù)計將提升消費配置的資金偏好。有別于過去大基建時代的投資邏輯，當(dāng)前消費領(lǐng)域呈現(xiàn)出三條趨勢主線：1)回歸理性、品質(zhì)升級與消費平替并行;2)快樂生活、為精神滿足感和情緒價值付費;3)技術(shù)進步和迭代催生的消費新方向，這將提供諸多長期結(jié)構(gòu)性“新消費”機會，建議持續(xù)配置。

　　至于傳統(tǒng)消費，其經(jīng)營端即使不考慮政策潛在拉動，多數(shù)子行業(yè)尤其是偏必需品行業(yè)基本面已在積極回升，25Q2有望成為多數(shù)消費行業(yè)的壓力見底窗口。

　　維持建議從攻守兼?zhèn)渑渲脻u進至彈性配置，攻守兼?zhèn)洌合�費互聯(lián)網(wǎng)、低估值高回報且經(jīng)營有望率先企穩(wěn)的乳制品、大眾餐飲等板塊。彈性配置：順周期特征明顯的餐飲供應(yīng)鏈、酒類、人力資源服務(wù)、酒店等行業(yè)。

　　中信證券主要觀點如下：

　　25H1回顧：消費數(shù)據(jù)回暖，企業(yè)業(yè)績磨底。

　　2025年上半年消費需求與價格壓力有所趨緩，結(jié)構(gòu)上，“質(zhì)價比”消費繼續(xù)升溫、休閑娛樂需求旺盛，“以舊換新”政策帶動家電等耐用品消費繼續(xù)回升。消費數(shù)據(jù)的回暖疊加部分景氣賽道表現(xiàn)優(yōu)異，消費行業(yè)整體獲資金青睞邊際有所提升，但大部分子板塊當(dāng)前估值仍在合理水平。

　　慢變量：結(jié)構(gòu)性變化，催生新消費。

　　當(dāng)前中國宏觀層面呈現(xiàn)出四大慢變量特征，分別對應(yīng)人口老齡化和家庭小型化、生產(chǎn)資料轉(zhuǎn)變、生產(chǎn)方式的AI革命和外部環(huán)境的錯綜復(fù)雜。在此背景下，一批具備“新消費”特征的企業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的高成長性，一是在產(chǎn)品/品類滿足了消費者情緒、健康、質(zhì)價比等需求;二是AI和生物技術(shù)革新帶來的供給創(chuàng)造需求;三是渠道方面，折扣零售或低線消費“上浮”順應(yīng)性價比趨勢;四是出海方面，中國消費企業(yè)正歷經(jīng)向品牌出海演進的新歷程。

　　快變量：政策漸顯力，短期尋景氣。

　　目前消費相關(guān)行業(yè)估值修復(fù)彈性短期首先依賴于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境的整體預(yù)期，經(jīng)濟預(yù)期抬升往往會放大消費估值修復(fù)彈性;反之，經(jīng)濟預(yù)期走低將壓制修復(fù)空間。2025年或成轉(zhuǎn)折之年，在出口等外需方面持續(xù)博弈承壓的背景下，強化內(nèi)循環(huán)、擴容內(nèi)需消費市場或成為必然選擇。2025年以來，在政策效果的加持下，商品消費持續(xù)修復(fù)，服務(wù)消費亦有企穩(wěn)，高頻數(shù)據(jù)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，市場對消費板塊信心開始修復(fù)，疊加部分“新消費”公司在高成長性得到市場青睞，進一步提振板塊估值，將持續(xù)提升消費配置的資金偏好。

　　風(fēng)險因素：

　　國內(nèi)消費市場復(fù)蘇進度不及預(yù)期;下游需求不及預(yù)期;地緣政治風(fēng)險;自然災(zāi)害風(fēng)險;全球流動性不及預(yù)期;匯率大幅波動風(fēng)險;產(chǎn)品價格波動風(fēng)險;原材料、物流價格大幅上漲風(fēng)險;境內(nèi)外政策超預(yù)期風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇;食品安全問題;對外投資風(fēng)險;技術(shù)研發(fā)風(fēng)險;成本費用管控不及預(yù)期;企業(yè)業(yè)務(wù)或產(chǎn)能拓張不及預(yù)期;頭部主播負面輿情風(fēng)險;大客戶壓價風(fēng)險等。