中銀國際證券股份有限公司余嫄嫄,徐中良近期對皇馬科技（603181）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)品銷量持續(xù)提升，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)步增長》，給予皇馬科技買入評級。

　　皇馬科技

　　公司發(fā)布2024年年報(bào)，2024年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.33億元，同比增加23.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.98億元，同比增加22.50%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.77億元，同比增加27.81%。其中24Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.11億元，同比增長25.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.12億元，同比增加24.61%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.95億元，同比增長8.20%。

　　公司發(fā)布2025年一季度報(bào)告，2025年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.03億元，同比增加13.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元，同比增加15.77%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.99億元，同比增加21.91%。

　　公司特種表面活性劑產(chǎn)能順利釋放，經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長，維持買入評級。支撐評級的要點(diǎn)

　　產(chǎn)品銷量快速增長，經(jīng)營業(yè)績顯著改善。公司特種表面活性劑2024年產(chǎn)銷量分別為18.31萬噸/17.93萬噸，同比分別增長30.66%/26.85%，其中戰(zhàn)略新興板塊實(shí)現(xiàn)銷量4.85萬噸。2025年一季度產(chǎn)銷量分別為4.55萬噸/4.73萬噸，同比分別+11.08%/+16.99%，其中戰(zhàn)略新興板塊實(shí)現(xiàn)銷量1.38萬噸，同比增長30.60%。2024年公司銷售毛利率為24.98%，同比增長0.36pct，期間費(fèi)用率(研發(fā)+銷售+管理+財(cái)務(wù))為6.12%，同比-1.13pct。公司本著“小品種創(chuàng)盈利”的原則持續(xù)深耕小品種領(lǐng)域，積極開拓以濕電子化學(xué)品、UV光固化用表面活性劑、新能源膠樹脂等新材料樹脂為代表的成長性產(chǎn)品，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，板塊產(chǎn)品的持續(xù)創(chuàng)新疊加，公司盈利能力有望穩(wěn)步增長。

　　產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，在建項(xiàng)目有序推進(jìn)。2024年皇馬尚宜工廠產(chǎn)能利用率為82.36%，同比提升17.08pct。實(shí)現(xiàn)凈利潤2.64億元，同比增長22.65%，綠科安工廠產(chǎn)能利用率為79.58%，同比提升15.72pct，凈利潤為1.44億元，同比增長35.76%。綠科安公司年產(chǎn)0.9萬噸聚醚胺技改項(xiàng)目于2024年第三季度投產(chǎn)運(yùn)行，同時“第三工廠”皇馬開眉客年產(chǎn)33萬噸高端功能新材料項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)。隨著公司現(xiàn)有產(chǎn)能利用率提升，低成本優(yōu)勢有望鞏固，同時第三工廠建設(shè)順利推進(jìn)，未來發(fā)展動能充沛。

　　技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢鞏固，產(chǎn)品品類持續(xù)增多。公司2024年研發(fā)費(fèi)用8839.90萬元，同比增加16.02%，新增國家授權(quán)發(fā)明專利18件，新增國際授權(quán)發(fā)明專利3件，新增實(shí)用新型專利9件。2024年累計(jì)擁有國家級重點(diǎn)新產(chǎn)品10只。新增省級新產(chǎn)品試制計(jì)劃15只，累計(jì)288只。公司堅(jiān)持專精特新、綠色低碳發(fā)展道路，積極開發(fā)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的特種表面活性劑產(chǎn)品，隨著新產(chǎn)品的種類豐富以及質(zhì)量優(yōu)化，核心競爭力持續(xù)提升。估值

　　結(jié)合2025年一季度銷量增長情況以及2026年產(chǎn)品銷量及價格展望，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS分別為0.84元、0.98元、1.14元，對應(yīng)PE分別為15.0倍、12.9倍、11.1倍。看好公司產(chǎn)品放量持續(xù)增長，維持買入評級。

　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

　　在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，產(chǎn)品價格大幅波動，下游需求持續(xù)低迷。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有8家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為15.17。