東吳證券股份有限公司陳海進(jìn),解承堯近期對(duì)南亞新材進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《高端覆銅板領(lǐng)跑行業(yè)復(fù)蘇，南亞新材成長(zhǎng)加速度》，首次覆蓋南亞新材給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　南亞新材(688519)

　　投資要點(diǎn)

　　覆銅板行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，近年盈利能力穩(wěn)步提升。南亞新材成立于2000年，從事覆銅箔板和粘結(jié)片等復(fù)合材料及其制品設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造及服務(wù)。2024年起，公司加強(qiáng)內(nèi)部管理，降本增效，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，隨著通訊、服務(wù)器、AI等市場(chǎng)的發(fā)展與深化，高端產(chǎn)品放量，業(yè)績(jī)逐步改善，盈利能力穩(wěn)步提升：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.62億元，同比增長(zhǎng)12.70%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5032.02萬(wàn)元，扭虧為盈；2025年Q1，公司實(shí)現(xiàn)毛利率9.97%，同比+1.67pct，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售凈利率2.22%，同比+0.68pct。

　　覆銅板行業(yè)兼具周期性和成長(zhǎng)性，AI高景氣帶來(lái)新機(jī)遇。覆銅板產(chǎn)業(yè)鏈上下游特性導(dǎo)致覆銅板行業(yè)周期性波動(dòng)，當(dāng)下周期呈修復(fù)態(tài)勢(shì)：上游原材料價(jià)格穩(wěn)中有升，覆銅板銷(xiāo)售單價(jià)提高；下游主要產(chǎn)品需求回暖，推動(dòng)覆銅板需求增長(zhǎng)。同時(shí)AI產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，為高頻高速覆銅板成長(zhǎng)注入新的動(dòng)力，帶來(lái)結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)機(jī)遇：AI服務(wù)器持續(xù)升級(jí)，覆銅板單機(jī)價(jià)值量提升顯著；800G交換機(jī)將迎來(lái)大規(guī)模放量，為高頻高速覆銅板價(jià)值量提升賦能。

　　公司全品類(lèi)布局，受益行業(yè)周期性回暖和結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)雙重機(jī)遇。公司高端覆銅板產(chǎn)品矩陣完善，隨著AI服務(wù)器、交換機(jī)和路由器等硬件需求有望大幅提升，公司有望實(shí)現(xiàn)高頻高速覆銅板規(guī)模放量，帶來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)新增長(zhǎng)極。此外在普通板系列、無(wú)鹵板系列、無(wú)鉛板系列等基本盤(pán)業(yè)務(wù)方面，我們認(rèn)為隨著覆銅板行業(yè)周期性修復(fù)，整體銷(xiāo)售額有望迎來(lái)擴(kuò)張，帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)提升。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.36/70.01/81.62億元，歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到2.88/5.50/8.55億元，歸母凈利潤(rùn)同比增速達(dá)到473%/91%/56%，2025-2027年歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)5月27日PE倍數(shù)為28/15/9倍。可比公司方面，目前A股覆銅板企業(yè)主要包括生益科技（600183）、南亞新材、華正新材（603186）及金安國(guó)紀(jì)（002636），但目前暫無(wú)華正新材及金安國(guó)紀(jì)盈利預(yù)測(cè)，萬(wàn)得一致預(yù)期下，生益科技2025-2027年歸母凈利潤(rùn)對(duì)應(yīng)5月27日PE倍數(shù)為23/19/15倍，考慮公司高端覆銅板逐步放量帶來(lái)的成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為南亞新材應(yīng)享有估值溢價(jià)，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期，上游原材料波動(dòng)影響成本，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)4家，增持評(píng)級(jí)1家。