21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 記者 崔文靜 實(shí)習(xí)生 張長榮 北京報(bào)道

　　5月27日，吉宏股份（002803）港股敲鐘，這是今年以來第五家實(shí)現(xiàn)A+H股雙重上市的中資企業(yè)。

　　這一數(shù)量乍看似乎不多，但提速之勢已頗為明顯。根據(jù)數(shù)據(jù)，已在A股上市并同步在港股上市的企業(yè)，2021年—2023年三年間也僅7家。

　　細(xì)分領(lǐng)域龍頭紛紛登陸港交所之際，市場資金也蜂擁而至。

　　寧德時(shí)代（300750）港股IPO募資總額高達(dá)410.06億港元，中外知名投資機(jī)構(gòu)爭相成為其基石投資人。熱潮之下，中資投行也隨之而來，搶奪港股承銷市場。

　　在這場“A+H”上市新盛宴中，誰會(huì)是最大的贏家？

　　基石投資者“一位難求”

　　最新一輪赴港雙重上市的中資企業(yè)中，不乏細(xì)分領(lǐng)域龍頭。

　　典型如，2025年5月20日上市、募資總額達(dá)410.06億港元的寧德時(shí)代；2025年3月10日上市，募資總額32.45億港元的赤峰黃金（600988）；2024年11月27日上市，募資總額58.31億港元的順豐控股（002352），以及2024年9月17日上市，募資總額356.67億港元的美的集團(tuán)（000333）。

　　值得一提的是，四家上市公司中，除了順豐控股，均實(shí)現(xiàn)超募。其中，寧德時(shí)代超募規(guī)模最高，凈額達(dá)到53.05億港元。而在港股，IPO募資額不足10億港元的企業(yè)并不少見，相比之下，寧德時(shí)代53.05億港元的超募規(guī)模尤為突出。

　　與港股IPO超募相伴隨的，往往是基石投資人“一位難求”。這一現(xiàn)象，從2024年四季度起開始出現(xiàn)，在近期的寧德時(shí)代項(xiàng)目中體現(xiàn)尤為明顯。

　　“A股IPO項(xiàng)目審核嚴(yán)、發(fā)行易。港股則相反，IPO審核標(biāo)準(zhǔn)相對寬松，但審核通過后，后續(xù)發(fā)行成功與否則是未知數(shù)。”頭部投行資深保代告訴記者，“要想成功發(fā)行，就需要找到足夠的基石投資人。”

　　在2024年三季度及以前的較長一段時(shí)間內(nèi)，包括諸多中資企業(yè)在內(nèi)的赴港擬IPO企業(yè)，難以找到充足的基石投資人，知名國際投資機(jī)構(gòu)“闊綽出手”的情況更是較為少見。

　　然而，2024年四季度起，情況出現(xiàn)大反轉(zhuǎn)。赴港中資企業(yè)，尤其是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)A股上市的細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，其基石投資人資格被知名投資機(jī)構(gòu)“瘋搶”。

　　以寧德時(shí)代為例，包括中石化、科威特投資局（KIA）、高瓴資本、高毅資產(chǎn)、瑞銀（UBS）、橡樹資本（Oaktree）、未來資產(chǎn)（Mirae）、加拿大皇家銀行（RBC）、太保、泰康、博裕和景林等在內(nèi)的一眾中外知名投資機(jī)構(gòu)，參與到認(rèn)購之中。其發(fā)行最終有21名基石投資者，認(rèn)購金額從3000萬美元至5億美元不等。

　　“中外知名投資機(jī)構(gòu)爭相成為寧德時(shí)代基石投資人，是時(shí)代的一個(gè)縮影。”某券商資深保代表示。

　　該保代進(jìn)一步分析道，其背后，一方面，意味著中國優(yōu)秀企業(yè)正在受到更多國際資本青睞，這既與企業(yè)自身的優(yōu)秀高度相關(guān)，也與外資對于中國經(jīng)濟(jì)與港股資本市場的長期看好相關(guān)聯(lián)。

　　另一方面，部分中國企業(yè)赴港上市的目的正在變化：不局限于吸引國際投資者本身，而是真正注重于國際化業(yè)務(wù)布局。比如，寧德時(shí)代此番港股上市，計(jì)劃將募資規(guī)模的90%用于匈牙利超級工廠的一期及二期建設(shè)，該匈牙利超級工廠計(jì)劃產(chǎn)能100GWh。

　　中資投行搶市場

　　A+H上市熱潮下，中資券商奮力拼搶。

　　激烈競爭下，承銷市場也發(fā)生了微妙的變化：承銷費(fèi)率下降，并且發(fā)行規(guī)模越大、基石投資人爭投越激烈的公司，承銷費(fèi)率往往越低。

　　以寧德時(shí)代為例，其承銷費(fèi)率僅有千分之二。同樣是大體量A+H股雙重上市企業(yè)，2024年11月港股上市的順豐控股，承銷費(fèi)率為0.8%；2024年9月港股上市的美的集團(tuán)，承銷費(fèi)率同樣約為0.8%（0.6%承銷傭金率+0.2%酌情獎(jiǎng)金）。根據(jù)投行保代介紹，通常情況下，投行在港股IPO項(xiàng)目中，可獲得總募資額2%—2.5%的報(bào)酬。

　　不過，記者了解到，在寧德時(shí)代項(xiàng)目中，投行除了能夠獲得千分之二的承銷費(fèi)率外，還可獲得額外1%的來自基石投資人等的買方提傭，二者疊加后的總費(fèi)用率約為1.2%，但這一費(fèi)用率與港股IPO項(xiàng)目投行常見收費(fèi)比率仍然存在差距。

　　一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，2022年—2023年，高盛和瑞銀曾參與寧德時(shí)代的兩個(gè)大項(xiàng)目——2022年450億元規(guī)模的股票配售，2023年超50億美元規(guī)模的瑞士全球存托憑證發(fā)行。而在寧德時(shí)代此次港股上市中，二者卻未出現(xiàn)在保薦機(jī)構(gòu)名單。記者了解到，兩家投行因費(fèi)用過低，決定不爭取在新上市項(xiàng)目中的更高級別角色。

　　熟悉兩家投行的知情人士告訴記者，以高盛、瑞銀為代表的全球性投行，在承攬業(yè)務(wù)時(shí)堅(jiān)守最低標(biāo)準(zhǔn)線，對于費(fèi)用率過低的項(xiàng)目，其通常不會(huì)參與其中。

　　但降低包括承銷費(fèi)在內(nèi)的相關(guān)費(fèi)用，恰是部分中資投行當(dāng)前港股布局的重要策略之一。

　　記者了解到，不同券商對于港股業(yè)務(wù)布局的要求存在差異。以股權(quán)業(yè)務(wù)為例，募資規(guī)模、保薦家數(shù)位列港股市場第一的中金公司（601995），較為看重盈利能力。而對于此前港股排名相對靠后的中資投行，則更為側(cè)重市占率。壓縮費(fèi)用、低價(jià)取勝，成為一些券商吸引項(xiàng)目的重要策略。

　　實(shí)際上，在中資投行的努力下，效果已經(jīng)初步顯現(xiàn)。2025年1月1日—5月28日間，港股股權(quán)業(yè)務(wù)募資金額市占率前五的投行中，中資投行已占據(jù)三席；而2023年同期，市占率前五名中僅中金公司一家為中資背景。

　　除了市占率，另一個(gè)體現(xiàn)中資投行港股影響力提升的重要信號是：擔(dān)當(dāng)重要港股項(xiàng)目的第一保薦人。

　　以寧德時(shí)代為例，其保薦機(jī)構(gòu)共計(jì)四家，前二順位均為中資投行——中金香港、中信建投（601066）（國際），全球知名投行美林、摩根大通分別排在第三位、第四位。

　　今年3月10日港股上市，募資總額32.45億港元、超募4.23億港元的赤峰黃金，其保薦機(jī)構(gòu)為中信里昂、中信證券（香港），皆為中信證券子公司。

　　2024年9月17日港股敲鐘，募資總額356.67億港元，超募46.52億港元的美的集團(tuán)，則由中金香港、美林聯(lián)合保薦上市，第一序位保薦機(jī)構(gòu)同樣為中資投行。

　　而在過去，港股重要IPO項(xiàng)目的第一序位保薦機(jī)構(gòu)，往往由全球知名投行或者香港老牌本地投行擔(dān)任。