華鑫證券有限責(zé)任公司呂卓陽(yáng),林子健近期對(duì)凱迪股份（605288）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：公布2025年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，線性驅(qū)動(dòng)領(lǐng)先企業(yè)有望進(jìn)軍人形機(jī)器人賽道》，首次覆蓋凱迪股份給予買入評(píng)級(jí)。

　　凱迪股份

　　事件

　　公司發(fā)布2025年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃：擬向激勵(lì)對(duì)象授予不超過(guò)70.62萬(wàn)股的限制性股票，授予價(jià)格為26.88元/股。股票激勵(lì)計(jì)劃選取歸母凈利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，要求2025-2027年歸母凈利潤(rùn)每年同比+6%，對(duì)應(yīng)2025-2027年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.92/0.97/1.03億元。

　　投資要點(diǎn)

　　深耕線性驅(qū)動(dòng)三十余載，全球化布局成果顯著

　　專注線性驅(qū)動(dòng)三十余年，拓展多線應(yīng)用場(chǎng)景。公司1992年成立至今一直從事線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，生產(chǎn)的直線驅(qū)動(dòng)器被廣泛應(yīng)用于沙發(fā)、按摩椅、醫(yī)療床、升降辦公桌、汽車配件等領(lǐng)域。2003年公司推出沙發(fā)推桿產(chǎn)品；2008年推出辦公臺(tái)推桿產(chǎn)品；2010年，公司正式邁出了其國(guó)際化戰(zhàn)略的第一步，通過(guò)在美國(guó)設(shè)立辦事處進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)。2013年，公司在美國(guó)成立全資子公司，進(jìn)一步鞏固北美市場(chǎng)地位。2016年，公司成立歐洲凱迪，為公司在歐洲市場(chǎng)長(zhǎng)期發(fā)展注入了新的活力。2018年，公司成立越南凱迪并設(shè)立生產(chǎn)基地，進(jìn)一步鞏固公司在全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)地位。目前公司在越南、北美均有產(chǎn)能，2024年直接出口美國(guó)銷售額約占公司整體銷售額的7.5-8%。歷經(jīng)三十余年發(fā)展，公司已成為線性驅(qū)動(dòng)行業(yè)龍頭企業(yè)，沙發(fā)電動(dòng)推桿產(chǎn)品達(dá)到了30%以上的全球市場(chǎng)占有率。

　　公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，盈利能力逐步穩(wěn)定。公司2021-2024年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.2/11.7/12.3/13.4億元，同比+35.1%/-31.8%/+5.3%/+8.2%，下游需求逐步回暖。毛利率方面，公司2021-2024年毛利率分別為20.9%/18.9%/25.4%/22.8%，趨于穩(wěn)定。盈利方面，公司2021-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.2/0.5/1.1/0.9億元，同比-32.4%/-58.3%/+121.4%/-19.4%，2024年歸母凈利潤(rùn)承壓主要系1)海外工廠投入使用推高營(yíng)業(yè)成本，2)出海運(yùn)費(fèi)增長(zhǎng)以及關(guān)稅影響。

　　線性驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)前景廣闊，應(yīng)用領(lǐng)域不斷延伸

　　線性驅(qū)動(dòng)作為智能化場(chǎng)景的核心執(zhí)行部件，正隨著全球消費(fèi)升級(jí)、老齡化深化及智能終端技術(shù)迭代，加速向多領(lǐng)域滲透。2023年全球線性驅(qū)動(dòng)行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模約為1519億元，YoY+5.9%，我國(guó)線性驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)規(guī)模約為399億元，YoY+7.6%。

　　智能家居領(lǐng)域：智能家居領(lǐng)域產(chǎn)品類型眾多，包括電動(dòng)沙發(fā)、遮陽(yáng)簾、電動(dòng)床、按摩椅、廚房類電動(dòng)升降產(chǎn)品、電動(dòng)升降桌椅等各類家具。居家環(huán)境升級(jí)需求日益增長(zhǎng)，居民開(kāi)始追求多功能、智能化、個(gè)性化的終端產(chǎn)品，線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)需求持續(xù)擴(kuò)張。Marketsand Markets報(bào)告顯示，全球智能家居市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將從2022年的845億美元增長(zhǎng)到2026年的1389億美元，2022-2026年CAGR為10.4%。其中，電動(dòng)沙發(fā)行業(yè)正處于從功能化向智能化場(chǎng)景化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵階段，線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)滲透率進(jìn)一步提高。

　　智慧辦公領(lǐng)域：主要產(chǎn)品是可升降辦公桌。全球智慧辦公產(chǎn)品的整體滲透率在不斷提升，但仍處于偏低階段，法律、工會(huì)組織正推動(dòng)了升降辦公桌等智慧辦公產(chǎn)品由可選消費(fèi)品逐漸轉(zhuǎn)向必須消費(fèi)品，線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品在智慧辦公領(lǐng)域的應(yīng)用將迎來(lái)新一輪增長(zhǎng)。2024年全球可升降辦公桌所應(yīng)用線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模大約為240億元，2021-2024年CAGR約為18.2%。目前國(guó)內(nèi)可升降辦公桌產(chǎn)品市場(chǎng)尚處于市場(chǎng)開(kāi)拓期，2024年國(guó)內(nèi)可升降辦公桌所應(yīng)用線性驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品的市場(chǎng)規(guī)模約為24億元，2021-2024年CAGR約為22.4%。

　　汽車零部件領(lǐng)域：汽車電動(dòng)尾門作為提升車輛智能化與用戶體驗(yàn)的重要配置。近年來(lái)隨著消費(fèi)升級(jí)、新能源車滲透率提升及供應(yīng)鏈技術(shù)成熟，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。GlobaI InfoResearch數(shù)據(jù)顯示，2022年全球電動(dòng)尾門系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了16.3億美元，預(yù)計(jì)2029年將達(dá)到28.4億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.8%。

　　線性驅(qū)動(dòng)全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中，主要市場(chǎng)被海外企業(yè)占據(jù)。線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)最初發(fā)源于歐洲，丹麥和德國(guó)有全球領(lǐng)先的線性驅(qū)動(dòng)供應(yīng)商。2022年，全球線性驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)前六名分別為力納克、德沃康、迪摩訊、捷昌驅(qū)動(dòng)（603583）、凱迪股份以及樂(lè)歌股份（300729），市占率分別為31%/31%/13%/12%/8%/1%。海外品牌在工業(yè)領(lǐng)域占據(jù)較大優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)品牌在生產(chǎn)能力、定制化、客戶響應(yīng)方面具備優(yōu)勢(shì)，有望實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。

　　汽車電動(dòng)尾門滲透率持續(xù)上市，成為公司收入增長(zhǎng)新動(dòng)能

　　電動(dòng)尾門重要性逐步凸顯，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。汽車電動(dòng)尾門驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)由撐桿、ECU、自吸鎖、腳踢、支架以及氣動(dòng)彈簧等部件組成。汽車電動(dòng)尾門系統(tǒng)是駕乘者通過(guò)按動(dòng)車輛尾門開(kāi)關(guān)鍵、遙控車鑰匙或在尾門相應(yīng)區(qū)域使用人體感應(yīng)操作，控制尾門開(kāi)閉的裝置，具備智能防夾、高度記憶等功能以及操控便捷、實(shí)用性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。近年來(lái)由于消費(fèi)者對(duì)于便利性，科技配置屬性偏好增強(qiáng)，電動(dòng)尾門產(chǎn)品正逐漸從高端豪華向平民化過(guò)渡，進(jìn)入整車標(biāo)配轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019至2023年我國(guó)電動(dòng)尾門市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)34.15%，估計(jì)2024年市場(chǎng)規(guī)模約為96.3億元。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局方面，國(guó)內(nèi)前裝市場(chǎng)主要企業(yè)包括博澤、斯泰必魯斯、愛(ài)德夏、麥格納、海德世等外資企業(yè)和凱程精密(凱迪股份子公司)，其余本土化的企業(yè)以后裝市場(chǎng)為主。

　　公司電動(dòng)尾門業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，客戶資源優(yōu)質(zhì)。2014年公司開(kāi)始推出汽車尾門推桿產(chǎn)品，目前下游客戶包括奇瑞、小鵬、本田等頭部主機(jī)廠。2017-2019年公司電動(dòng)尾門驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)收入分別為3038.4/2091.9/4110.5萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為16.3%，主要系前裝市場(chǎng)客戶逐步放量。公司2017-2019年電動(dòng)尾門系統(tǒng)每套單價(jià)分別為900.8/935.5/772.2元，前裝市場(chǎng)客戶放量導(dǎo)致產(chǎn)品單價(jià)有所下探。

　　研發(fā)實(shí)力深厚，核心產(chǎn)品與人形機(jī)器人線性關(guān)節(jié)技術(shù)同源

　　公司發(fā)布2025年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，有效地將員工和公司利益結(jié)合。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予不超過(guò)70.62萬(wàn)股的限制性股票，約占公司股本總額的1.01%。其中，首次授予不超過(guò)56.52萬(wàn)股，預(yù)留授予不超過(guò)14.10萬(wàn)股，授予價(jià)格為26.88元/股。公司2025年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃選取歸母凈利潤(rùn)作為業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，要求2025-2027年歸母凈利潤(rùn)每年同比+6%，對(duì)應(yīng)2025-2027年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.92/0.97/1.03億元。本次股權(quán)激勵(lì)共產(chǎn)生1489.3萬(wàn)元待攤銷費(fèi)用，對(duì)應(yīng)2025-2028年需要攤銷564.7/620.5/242.0/62.1萬(wàn)元費(fèi)用。此次股權(quán)激勵(lì)有利于激發(fā)員工積極性，賦予公司增長(zhǎng)動(dòng)能。

　　線性驅(qū)動(dòng)核心技術(shù)自主可控，研發(fā)實(shí)力深厚。目前，凱迪股份的全球在職員工已超3000人，公司組建了包括電子、電氣、軟件、機(jī)械等專業(yè)工程師在內(nèi)300人以上的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。公司擁有“滾珠絲桿式電動(dòng)推桿”，“一種智能升降柱傳動(dòng)系統(tǒng)總成”、“一種電機(jī)減速機(jī)構(gòu)及電機(jī)”等技術(shù)專利，深度掌握電機(jī)、減速器、電動(dòng)推桿等線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)核心技術(shù)。截止2024年，公司共擁有發(fā)明專利52項(xiàng)、實(shí)用新型專利283項(xiàng)、外觀專利145項(xiàng)。

　　線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)核心零部件高度自制，逐步向機(jī)器人產(chǎn)業(yè)拓展。線性驅(qū)動(dòng)器主要由驅(qū)動(dòng)電機(jī)、減速齒輪、螺桿、螺母、導(dǎo)套、推桿、滑座、彈簧、外殼及渦輪、微動(dòng)控制開(kāi)關(guān)等組成，與開(kāi)關(guān)電源、控制器或面板一起組成線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)(電動(dòng)調(diào)節(jié)系統(tǒng))。公司具備線性驅(qū)動(dòng)器“模具開(kāi)發(fā)-注塑-加工-制造-組裝-檢測(cè)”一體的強(qiáng)大柔性化制造體系，電機(jī)、絲杠、蝸桿、控制器等線性驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)核心零部件均可自制，掌握齒輪檢測(cè)、平衡測(cè)試等檢測(cè)技術(shù)。并且線性驅(qū)動(dòng)器產(chǎn)品和機(jī)器人線性關(guān)節(jié)工作原理相同，均是通過(guò)絲杠將電機(jī)的旋轉(zhuǎn)運(yùn)動(dòng)轉(zhuǎn)化為直線運(yùn)用。依托強(qiáng)大的研發(fā)能力及產(chǎn)品可拓展性，公司逐步向工程部件、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)拓展。憑借強(qiáng)大技術(shù)研發(fā)實(shí)力賦能，以及多年來(lái)在線性驅(qū)動(dòng)器方面的經(jīng)驗(yàn)積累，疊加自身全球化戰(zhàn)略布局，公司有望成為人形機(jī)器人賽道領(lǐng)先企業(yè)，走出第二成長(zhǎng)曲線。

　　盈利預(yù)測(cè)

　　預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為15.2/17.2/19.3億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.0/1.2/1.5億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為40.6/32.7/26.1。線性驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)前景廣闊，公司技術(shù)實(shí)力雄厚，有望切入人形機(jī)器人賽道，首次覆蓋給予“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　股權(quán)激勵(lì)效果不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：