中郵證券有限責(zé)任公司吳文吉,萬瑋近期對中微半導(dǎo)進行研究并發(fā)布了研究報告《營收穩(wěn)步增長，利潤扭虧為盈》，給予中微半導(dǎo)增持評級。

　　中微半導(dǎo)(688380)

　　 l投資要點

　　營收穩(wěn)步增長，利潤扭虧為盈。2024年MCU領(lǐng)域需求持續(xù)增加，但由于競爭愈發(fā)白熱化，內(nèi)卷加劇，產(chǎn)品單價持續(xù)下滑，導(dǎo)致市場營收規(guī)模不增反降。據(jù)統(tǒng)計，2024年全球MCU市場總體銷售額為224億美元，同比下滑56億美元。面對競爭持續(xù)加劇、產(chǎn)品單價整體下滑的態(tài)勢，公司通過新產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈和庫存管理，提高產(chǎn)品的性價比和競爭力，積極開拓新的應(yīng)用場景，有效擴大了產(chǎn)品的市場份額，出貨量保持快速增長，2024年出貨量同比增長近50%，持續(xù)擴大產(chǎn)品市占率，實現(xiàn)營業(yè)收入9.12億元，同比增長27.76%；毛利率大幅回升至29.86%；歸母凈利潤1.37億元，25Q1單季度實現(xiàn)營收2.06億元，同比微增；毛利率進一步修復(fù)，達到34.46%；歸母凈利潤0.34億元，同比增長19.4%。

　　堅持研發(fā)投入，拓展下游應(yīng)用。公司保持高強度的研發(fā)投入，2024年研發(fā)費用1.28億元，研發(fā)占比為13.99%，25Q1研發(fā)費用0.28億元，研發(fā)占比為11.20%。公司大力開發(fā)通用型MCU產(chǎn)品，通用型8位機系列化目標(biāo)已經(jīng)實現(xiàn)，32位機M0+內(nèi)核低成本和高性能通用產(chǎn)品完成投片，M4內(nèi)核通用產(chǎn)品完成設(shè)計，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從專用MCU向?qū)Ｓ门c通用兼顧MCU轉(zhuǎn)型順利。通用MCU產(chǎn)品料號的增加，拓展了產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，比如進入AI服務(wù)器和機器人領(lǐng)域，產(chǎn)品市場空間有效擴大。

　　 l投資建議：

　　我們預(yù)計公司2025/2026/2027年分別實現(xiàn)收入12.4/15.6/19.6億元，歸母凈利潤分別為1.8/2.4/3.3億元，維持“增持”評級。

　　 l風(fēng)險提示：

　　研發(fā)未達預(yù)期的風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；供應(yīng)商集中度較高的風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機構(gòu)給出評級，買入評級1家。