華源證券股份有限公司葛星甫,孟爽近期對揚杰科技（300373）進行研究并發(fā)布了研究報告《內(nèi)生外延豐富產(chǎn)品矩陣，周期復(fù)蘇驅(qū)動業(yè)績成長》，首次覆蓋揚杰科技給予增持評級。

　　揚杰科技

　　投資要點：

　　“自建+并購”布局IDM模式，有望受益于功率景氣度企穩(wěn)回升。公司主營產(chǎn)品包括材料板塊(單晶硅棒、硅片、外延片)、晶圓板塊(5英寸、6英寸、8英寸硅基及6英寸碳化硅等電力電子器件芯片)、封裝器件板塊(MOSFET、IGBT、SiC系列產(chǎn)品、整流器件、保護器件、小信號等)。2025年3月，公司計劃收購貝特電子100%股權(quán)，公司傳統(tǒng)料號鞏固基本盤，自主研發(fā)+收購“貝特電子”，不斷拓寬產(chǎn)品矩陣。2023Q3開始，功率半導(dǎo)體去庫存階段基本結(jié)束，多數(shù)功率半導(dǎo)體公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少，毛利率見底后回升，行業(yè)或逐步企穩(wěn)回暖。

　　傳統(tǒng)功率器件：筑牢基本盤，汽車業(yè)務(wù)未來可期。揚杰科技在傳統(tǒng)功率二極管領(lǐng)域持續(xù)深耕，整流橋、整流橋二極管、快恢復(fù)二極管等產(chǎn)品料號齊全。2022年全球汽

　　車功率器件的市場規(guī)模為81億美元，受益于汽車電動化的需求增長，預(yù)計2028年達到167億美元，2022~2028年CAGR為13%，在各應(yīng)用中增速最高。公司車規(guī)產(chǎn)品線料號豐富，產(chǎn)品質(zhì)量獲客戶廣泛認(rèn)可，如寧德時代（300750）、安波福、比亞迪（002594）等廠商。

　　小信號產(chǎn)品料號豐富，MOSFET加速研發(fā)。揚杰科技小信號分立器件類別豐富，封裝類型齊全。目前MOSFET市場的主要份額掌握在國外品牌中，揚杰科技在MOSFET板塊繼續(xù)提高Trench和SGT系列的性能，加速研發(fā)SGT-MOSFET、SJ-MOSFET、車規(guī)級MOSFET等高端料號，致力于實現(xiàn)進口替代。

　　 IGBT&第三代半導(dǎo)體新品持續(xù)推出。公司大力開發(fā)IGBT芯片、車規(guī)級產(chǎn)品、大電流模塊、高壓模塊。2024年，投資的SiC工廠完成IDM產(chǎn)線通線，各類產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于AI服務(wù)器電源、新能源汽車、光伏、充電樁、儲能、工業(yè)電源等領(lǐng)域。公司自主開發(fā)車載SiC模塊，已經(jīng)獲得多家Tier1和終端車企的測試及合作意向，預(yù)計2025Q4開展全國產(chǎn)主驅(qū)SiC模塊的工藝、可靠性驗證。

　　盈利預(yù)測與評級：預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤分別為12.15、14.74、17.32億元，同比分別增長21.23%、21.28%、17.50%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為21、17、15倍。選取華潤微、斯達半導(dǎo)（603290）、新潔能（605111）作為可比公司，2025-2027年平均PE分別為39、31、25倍。公司不斷完善產(chǎn)品矩陣，重點發(fā)力汽車電子板塊，同時受益于行業(yè)企穩(wěn)回升，首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)品價格波動、行業(yè)競爭加劇

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東北證券李玖研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為69.87%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利10.96億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.42。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級10家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為60.29。