天風(fēng)證券（601162）股份有限公司吳立,林毓鑫近期對(duì)愛(ài)施德（002416）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《外延并購(gòu)加速AI智算布局，業(yè)務(wù)“減負(fù)”激活資產(chǎn)活力！》，給予愛(ài)施德買入評(píng)級(jí)。

　　愛(ài)施德

　　事件：1)公司近期與深智城產(chǎn)投、上海梟毅達(dá)成合作，投資布局人工智能等新業(yè)務(wù)。2)業(yè)績(jī)方面，公司2024年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入658.21億元，同比-28.58%；歸母凈利潤(rùn)5.81億元，同比-11.26%。2025年第一季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入127.37億元，同比-41.18%，歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比-24.89%。

　　1.“極致運(yùn)營(yíng)”提升盈利能力，“減負(fù)增效”激發(fā)資產(chǎn)活力

　　公司積極貫徹“極致運(yùn)營(yíng)”理念，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，主動(dòng)收縮低毛利業(yè)務(wù)占比，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)效率和盈利質(zhì)量穩(wěn)步提升，2024年實(shí)現(xiàn)綜合毛利率4.26%，同比提升1.14pct；其中，數(shù)字化分銷毛利率4.37%，同比+1.47pct，數(shù)字化零售毛利率3.51%，同比+0.48pct。此外，2024年公司應(yīng)收賬款同比降32.30%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降51.72%，資產(chǎn)負(fù)債率同比降3.15pct，進(jìn)一步聚焦核心業(yè)務(wù)，激發(fā)資產(chǎn)活力。

　　作為蘋(píng)果、榮耀、三星等手機(jī)品牌的一級(jí)分銷商，公司已建成覆蓋國(guó)內(nèi)T1-T6全渠道超10萬(wàn)家門店的高效網(wǎng)絡(luò)，并正向數(shù)字化賦能型代理商全面升級(jí)，2024年在運(yùn)營(yíng)的蘋(píng)果授權(quán)門店和網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超2700家、自營(yíng)APR門店超200家，榮耀板塊代理服務(wù)的客戶數(shù)量超9000家，三星板塊服務(wù)門店數(shù)量超4300家。同時(shí)，公司持續(xù)完善在東南亞、拉美、中東、非洲等的本地化渠道，已成為榮耀品牌在中國(guó)香港、泰國(guó)、越南的獨(dú)家代理商。我們認(rèn)為，公司全球化渠道網(wǎng)絡(luò)覆蓋規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，并積極開(kāi)拓培育海外市場(chǎng)等增量空間，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　2.多點(diǎn)布局AI智算等領(lǐng)域，外延并購(gòu)打造新質(zhì)生產(chǎn)力

　　2025年3月，公司與“深智城產(chǎn)投”合作設(shè)立合資公司“愛(ài)施德智城”，擬投資智慧終端、人工智能、低空經(jīng)濟(jì)等產(chǎn)業(yè)。深智城產(chǎn)投系深圳市國(guó)資委直管“深智城集團(tuán)”的產(chǎn)業(yè)投資和資本運(yùn)作平臺(tái)，已投資培育云深處科技、思銳智能、飛渡科技等科技企業(yè)；此外，深智城集團(tuán)擁有深成交(301091)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。公司與深智城產(chǎn)投合作設(shè)立投資并購(gòu)平臺(tái)，對(duì)科技領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)行整合，有望加速開(kāi)拓新增長(zhǎng)曲線；該并購(gòu)基金已完成私募備案，基金總規(guī)模5億元，正式進(jìn)入實(shí)質(zhì)性投資階段。

　　2025年4月，公司與“上海梟毅”及團(tuán)隊(duì)共同投資設(shè)立深圳市愛(ài)施德智算科技有限公司(暫定名)。依托上海梟毅在智算集群基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、AI垂直行業(yè)應(yīng)用、光通信領(lǐng)域的深厚積淀，快速切入AI智算集群服務(wù)和AI智能體解決方案領(lǐng)域，加速開(kāi)拓培育AI業(yè)務(wù)。

　　投資建議：鑒于外部環(huán)境變化及公司業(yè)務(wù)調(diào)整，我們調(diào)整并更新公司25-27年?duì)I收至753.6/814.6/907.3億元(25-26年前值1078.6/1160.9億元)，歸母凈利潤(rùn)6.66/7.65/9.23億元(25-26年前值8.21/9.74億元)，對(duì)應(yīng)EPS為0.54/0.62/0.74元/股。看好公司數(shù)字化分銷及零售地位領(lǐng)先，連續(xù)8年維持高分紅比例，積極開(kāi)拓AI智算等新賽道；且作為對(duì)榮耀持股比例最大的渠道戰(zhàn)略伙伴，后續(xù)有望受益于榮耀I(xiàn)PO進(jìn)程推進(jìn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)分銷不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，新業(yè)務(wù)開(kāi)拓相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，南京證券（601990）高宏研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為59.01%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利7.49億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.52。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.86。