國金證券：首次覆蓋東航物流給予買入評級，目標(biāo)價15.2元

2025-05-29 12:22:19 來源：證券之星

　　國金證券股份有限公司鄭樹明,王凱婕近期對東航物流（601156）進行研究并發(fā)布了研究報告《從航空貨運到綜合物流，迎行業(yè)發(fā)展良機》，首次覆蓋東航物流給予買入評級，目標(biāo)價15.2元。

　　東航物流

　　公司簡介

　　從航空貨運到綜合物流，收入規(guī)模位居行業(yè)第一。公司是以航空貨運為主的綜合物流企業(yè)，提供航空速運、綜合物流解決方案、地面綜合等多項服務(wù)。公司大力發(fā)展綜合物流業(yè)務(wù)，2024年該項收入占比52%，遠(yuǎn)高于同行。2024年跨境電商蓬勃發(fā)展，空運運價上漲，公司營業(yè)收入為241億元，同比增長17%，收入規(guī)模位居行業(yè)第一；歸母凈利潤為27億元，同比增長8%。

　　投資邏輯

　　公司運力資源豐富，受益空運需求增長。公司運力資源充足，目前擁有15架B777全貨機，同時獨家經(jīng)營東航股份800余架客機腹艙業(yè)務(wù)，且2025年運力增長確定，有望承接新增貨運需求。2024年跨境電商出口需求旺盛，我國跨境電商進出口2.63萬億元，同比增長10.8%，上海出口空運指數(shù)同比增長11%。受益于跨境電商發(fā)展，預(yù)計需求增長將持續(xù)，且受飛機制造商產(chǎn)能瓶頸影響，大型全貨機交付量有限將一定程度支撐運價。雖美國小包關(guān)稅豁免政策取消，但考慮出口美國貨量僅占行業(yè)兩成，預(yù)計整體影響有限。

　　綜合物流收入占比持續(xù)提升，貨站業(yè)務(wù)區(qū)位優(yōu)勢明顯。區(qū)別于航空速運業(yè)務(wù)，公司綜合物流解決方案依托自身能力建設(shè)與海外核心供應(yīng)商合作，可實現(xiàn)跨境物流的全流程服務(wù)，2024年營收占比達(dá)52%，其中跨境電商及產(chǎn)地直達(dá)業(yè)務(wù)收入增幅較大：(1)跨境電商解決方案：2019-2024年收入CAGR為71%，2024年跨境電商貨量同比增長48%，預(yù)計未來將持續(xù)受益于跨境電商出口高景氣；(2)產(chǎn)地直達(dá)業(yè)務(wù)：依托“海外直采+航空運輸+分銷渠道”服務(wù)鏈條打造國際生鮮合同物流，2019-2024年收入CAGR達(dá)48%，2024年產(chǎn)地直達(dá)包機架次同比增長74%。公司地面綜合服務(wù)優(yōu)勢明顯，目前已擁有17個自營貨站，面積達(dá)150萬平方米，在上海兩場的市占率超50%，上海兩場的貨郵吞吐量多年位居全國第一，預(yù)計公司貨站業(yè)務(wù)將貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入利潤。

　　盈利預(yù)測、估值和評級

　　預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為24億元、27億元、29億元，參考可比公司2025年平均PE，給予2025年10倍PE，目標(biāo)價15.2元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　海外經(jīng)濟和國際關(guān)系波動風(fēng)險、競爭加劇風(fēng)險、油價大幅上漲風(fēng)險、安全運行風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：