常熟銀行

　　東海證券——公司簡評報告：非息收入表現(xiàn)亮眼，資產(chǎn)質(zhì)量管理審慎

　　投資要點 　事件：常熟銀行（601128）公布2025年一季報。Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入29.71億元(+10.04%，YoY)歸屬于上市公司股東凈利潤10.84億元(+13.81%，YoY)。季末，公司總資產(chǎn)規(guī)模為3890.15億元(+6.67%，YoY)，不良貸款率為0.76%(-1BP，QoQ)，不良貸款撥備覆蓋率為489.56%(-10.95PCT，QoQ)。單季度凈息差為2.61%，同比下降22BPs。 　對公信貸發(fā)力彌補部分信貸缺口；金融投資尋求業(yè)務(wù)發(fā)展與監(jiān)管要求之間的平衡。2025年Q1，公司資產(chǎn)規(guī)模增長有所放緩。從結(jié)構(gòu)上來看，個貸新增規(guī)模繼續(xù)明顯弱于近年同期，與行業(yè)趨勢相符。一方面是受居民信貸需求偏弱影響，另一方面或是由于在行業(yè)零售貸款風險上升的背景下，公司對經(jīng)營貸、信用卡、消費貸等風險資產(chǎn)的投放較為慎重。在零售承壓的背景下，公司抓住旺季窗口，繼續(xù)向阻力較小的對公領(lǐng)域發(fā)力：一般貸款維持雙位數(shù)增長，新增票據(jù)也處于高位。金融投資方面，2024年下半年公司響應(yīng)防范風險的監(jiān)管要求，對規(guī)模適度控制；今年Q1新增規(guī)模明顯改善，反映公司在風險防范中后期，尋求業(yè)務(wù)發(fā)展與監(jiān)管要求之間的平衡。Q2債市呈現(xiàn)震蕩格局，長債利率風險明顯降低，公司投資端受監(jiān)管影響有望繼續(xù)弱化。在資產(chǎn)端增長放緩背景下，公司相應(yīng)調(diào)整攬儲節(jié)奏以保持資產(chǎn)負債相匹配，Q1公司吸收存款規(guī)模相應(yīng)回落。 　息差在資產(chǎn)端影響下繼續(xù)收窄，存款成本管控強化有望緩沖后續(xù)壓力。測算2025年Q1生息資產(chǎn)收益率同比下行45BPs至4.47%。一方面是由于新發(fā)放貸款利率隨行業(yè)繼續(xù)走低；另一方面是由于2024年下半年LPR降息重定價及存量住房貸款利率下降影響顯現(xiàn)；再者，收益率較高的個貸占比持續(xù)下降傾向于拉低整體收益率。受存款重定價高峰及主動優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)影響，計息負債平均成本率明顯改善，測算同比下降29BPs至2.02%。綜合來看，資產(chǎn)端對息差的壓力仍占上風，與行業(yè)趨勢一致。測算單季度凈息為2.61%，同比下降22BPs。5月新一輪降息已傳導(dǎo)至LPR及大中型銀行存款端。當前中小銀行面臨更大的息差壓力和信用風險壓力，穩(wěn)息差訴求更強，預(yù)計中小銀行將跟隨大型銀行開啟新一輪存款掛牌利率調(diào)降。常熟銀行分別于2024年11月及2025年3月兩次下調(diào)存款掛牌利率，預(yù)計仍具備進一步下調(diào)的空間。隨著存款重定價展開，息差壓力將隨行業(yè)放緩。 　投資收益表現(xiàn)亮眼；代理貴金屬與保險收入驅(qū)動手續(xù)費傭金收入快速增長。Q1公司實現(xiàn)投資收益+公允價值變動損益4.71億元，依然處于單季度較高水平，同比增長9.06%，好于行業(yè)水平。考慮到Q1債市以調(diào)整行情為主，公司較好投資收益一方面或受益于較好的投資能力，另一方面或是由于公司選擇在債市高點兌現(xiàn)累計浮盈比較大的長期投資賬戶，如以攤余成本計量的金融投資規(guī)模環(huán)比下降22億元，或與此有關(guān)。Q1，常熟銀行實現(xiàn)手續(xù)費及傭金凈收入0.71億元，同比增長495.23%，大幅超預(yù)期。 　公司堅持審慎原則，計提力度較大，整體資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定。2025年Q1末，公司不良率為0.76%，環(huán)比下降1BP。從行業(yè)形勢來看，個貸風險依然處于出清途中，此前公司關(guān)注率貸款占比與逾期貸款占比隨行業(yè)上升，反映不良生成面臨上升壓力。公司繼續(xù)保持審慎原則，加大計提力度，Q1資產(chǎn)減值損失同比增長13%。預(yù)計公司同步對不良資保持較大的不良核銷力度，不良率得以保持低位，撥備覆蓋率有所下降。公司當前撥備仍然具有明顯優(yōu)勢，后續(xù)在不良核銷及業(yè)績維穩(wěn)方面仍有較大的發(fā)揮空間。 　產(chǎn)業(yè)股東與中長期投資基金增持彰顯對公司價值的認可。產(chǎn)業(yè)股東方面，第二大股東常熟市發(fā)展投資公司持股比例上升0.47%至3.55%。機構(gòu)投資者方面，第四大股東社保基金16042組合增持0.10%至2.82%，社保基金406組合、利安人壽新進前十大股東。 　投資建議：Q1公司非息收入表現(xiàn)好于預(yù)期，同時，受規(guī)模放緩與息差收窄影響，利息收入低于預(yù)期。展望后市，新一輪降息落地，存貸端利率預(yù)計進一步下行，常熟銀行以個人存款為主的存款結(jié)構(gòu)將使得其負債端受益更明顯。我們相應(yīng)更新盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年公司營業(yè)收入分別為117.12、122.25、138.57億元(原預(yù)測為115.85、126.09、138.57億元)，歸屬于普通股股東凈利潤分別為42.38、46.87、52.14億元(原預(yù)測為43.20、47.82、52.68億元)，期末每股凈資產(chǎn)分別為9.50、10.64、11.88元，對應(yīng)5月27日收盤價的PB分別為0.82、0.73、0.66倍。我們維持公司“買入”投資評級。 　風險提示：經(jīng)營性貸款質(zhì)量大幅惡化；負債成本管控效果不佳致凈息差大幅收窄。

　　杭州銀行

　　國信證券——轉(zhuǎn)債觸發(fā)強贖，高成長優(yōu)質(zhì)行將迎價值重估

　　事項： 　2025年5月26日晚間，杭州銀行（600926）公告：公司股票自2025年4月29日至2025年5月26日期間已有15個交易日的收盤價不低于“杭銀轉(zhuǎn)債”當期轉(zhuǎn)股價格11.35元/股的130%(含130%，即不低于14.76元/股)，根據(jù)《杭州銀行股份有限公司公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券募集說明書》的相關(guān)約定，已觸發(fā)“杭銀轉(zhuǎn)債”的有條件贖回條款。 　評論：夯實資本，優(yōu)質(zhì)高成長銀行 　截止2025年一季度末，公司核心一級資本充足率9.01%，杭銀轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額為106.37億元。據(jù)此測算未轉(zhuǎn)股余額完成轉(zhuǎn)股后可提振核心一級資本充足率0.83個百分點，資本進一步夯實，規(guī)模高增有望延續(xù)。 　公司信貸延續(xù)高成長，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)，撥備覆蓋率排在上市銀行首位。2025年一季度營收同比增長2.22%，較2024年增速下降了7.4個百分點；實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長17.3%，較2024年增速下降了0.8個百分點。營收增速下降主要受其他非息收入同比下降拖累，一季度凈利息收入同比增長了6.8%。信貸延續(xù)了高增態(tài)勢，期末總資產(chǎn)2.22萬億元，貸款總額1.00萬億元，存款總額為1.35萬億元，較年初分別增長5.2、6.2%和6.0%。其中，對公貸款(不含貼現(xiàn))較年初增長了11.7%，大零售貸款較年初下降了1.3%，期末零售貸款占貸款總額的30.3%。 　期末不良率0.76%，與年初持平，處在上市銀行前列；關(guān)注類0.54%，逾期率0.69%，逾期90+貸款率為0.46%，均處在低位，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)質(zhì)。2024年公司大幅核銷55億元，進一步做實資產(chǎn)質(zhì)量。期末，公司期末撥備覆蓋率降至530%，排在上市銀行首位，風險抵補能力充足。 　投資建議 　對于杭州銀行，公司治理機制和區(qū)域經(jīng)濟優(yōu)勢明顯，高成長屬性價值彰顯；同時，伴隨貿(mào)易沖擊逐步顯現(xiàn)，逆周期政策有望進一步加碼，以杭州銀行外代表的城投占比較高的銀行也有望進一步受益，因此公司具備短期催化和中長期高成長優(yōu)質(zhì)標的雙重邏輯，維持“優(yōu)于大市”評級。 　整體而言，“低利率環(huán)境+保險/ETF增量資金+公募持倉調(diào)整”環(huán)境下ROE穩(wěn)定且高分紅的銀行具備不錯的配置的價值，下半年以杭州銀行、江蘇銀行（600919）和成都銀行（601838）為代表的受益逆周期政策加碼的優(yōu)質(zhì)城商行有望跑出超額收益；同時，招商銀行、常熟銀行等具備核心競爭優(yōu)勢的個股也具備不錯的投資價值。 　風險提示 　中美貿(mào)易沖突加劇超市場預(yù)期，導(dǎo)致經(jīng)濟復(fù)蘇緩慢，信貸擴張和資產(chǎn)質(zhì)量下行拖累業(yè)績增長。

　　海天味業(yè)

　　海通國際——短期經(jīng)營穩(wěn)健，長期競爭力鞏固

　　經(jīng)典品類迭代升級與新品快速滲透為業(yè)績增長提供抓手。經(jīng)典品類方面，公司將持續(xù)鞏固醬油、蠔油、調(diào)味醬等核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢，通過產(chǎn)品迭代升級保持穩(wěn)健增長，布局有機、薄鹽、無麩質(zhì)等健康營養(yǎng)賽道。新品類方面，新型產(chǎn)品(如料酒、醋、復(fù)合調(diào)味品)在2024/1Q25收入同比增速分別為+16.8%/+20.8%，未來仍有較大發(fā)展空間，高增速維持性較強。公司將積極發(fā)展新品類產(chǎn)品，從粗放式發(fā)展轉(zhuǎn)向精細化運營，從單一品類延伸到全品類覆蓋。 　供應(yīng)鏈柔性變革與銷售網(wǎng)絡(luò)強化下沉提升長期競爭力。供應(yīng)鏈方面，公司推進供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型變革，打造柔性供應(yīng)鏈體系以適配渠道和需求多元化，隨著公司對定制化需求響應(yīng)能力的提升以及成本管控能力加強，規(guī)模效應(yīng)與高周轉(zhuǎn)率有事有望助力公司獲得更多市場份額。公司基于強大的渠道網(wǎng)絡(luò)和豐富的產(chǎn)品矩陣，持續(xù)挖掘下沉市場潛力。隨著品類拓展和渠道下沉。此外，2024年公司線上渠道實現(xiàn)營收12.4億元，同比增長39.8%，表現(xiàn)顯著優(yōu)于公司整體表現(xiàn)。線上渠道的快速增長助力公司更立體的銷售網(wǎng)絡(luò)搭建，持續(xù)擴大公司的渠道競爭力。 　成本優(yōu)勢有望延續(xù)，銷售費用或?qū)⒃鲩L。成本方面1Q25大豆期貨/白糖期貨/玻璃期貨/PET切片現(xiàn)貨分別同比-12.6%/-7.2%/-24%/-13.4%，考慮到醬油產(chǎn)品釀造周期為1-2個季度，預(yù)計公司成本紅利有望延續(xù)。銷售方面，公司將在新品營銷方面發(fā)力，銷售費率或有所提升。此外，餐飲端與C端銷售費用占比較往年或有所調(diào)整，預(yù)計餐飲端銷售費用率有所降低，C端銷售費用率有所提高。 　港股上市為國際化戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)。公司有序推進海外布局，中長期公司業(yè)績有望受益于消費基礎(chǔ)良好、調(diào)味品需求旺盛的海外市場。在拓展節(jié)奏上，公司延續(xù)此前風格，穩(wěn)扎穩(wěn)打，實施本地化經(jīng)營戰(zhàn)略，穩(wěn)步探索、開發(fā)差異化核心單品、精準把握海外市場增長機會。 　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計2025/2026/2027年公司收入為297/328/363億元(25年原預(yù)測為313.8億元)，同比+10%/+11%/+11%；歸母凈利潤預(yù)期為70/78/86億元(25年原預(yù)測為75.9億元)，同比+11%/+11%/+11%，目前股價對應(yīng)PE分別為36X/32X/29X。根據(jù)公司在生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢、渠道掌控優(yōu)勢，以及股東結(jié)構(gòu)，給予公司40XPE，對應(yīng)目標價50.40元(原為42.8元，2024年35XPE，+18%)，維持“優(yōu)于大市”評級。 　風險提示：食品安全風險，市場競爭加劇，H股估值低于A股。

　　韋爾股份

　　群益證券(香港)——汽車CIS需求高速增長

　　結(jié)論與建議： 　得益于汽車領(lǐng)域CIS需求的快速增長以及公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，2025年第一季度公司營收增長15%，凈利潤增長55%，繼續(xù)保持高增速。公司近期宣布擬發(fā)行境外上市股份(H股)，加快國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)發(fā)展，增強境外融資能力。此外，韋爾股份（603501）還計劃更名為“豪威集團”，以更好地體現(xiàn)其產(chǎn)業(yè)布局。 　展望未來，在汽車CIS領(lǐng)域，公司市場份額有望進一步擴張。同時，可穿戴設(shè)備領(lǐng)域和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域?qū)�圖像傳感器的需求也在不斷提升，公司未來業(yè)績增長空間可觀。目前股價對應(yīng)的2027年P(guān)E為23倍，給予“買入”評級。 　智駕平權(quán)，CIS龍頭深度受益：進入2025年，比亞迪（002594）、吉利、江淮等車廠紛紛推出“智駕平權(quán)”戰(zhàn)略，比亞迪全系車型，特別是20萬以下車型(占比超過7成)將全面實現(xiàn)智能化，預(yù)計L2+智駕車輛對于攝像頭需求近10顆，為攝像頭、雷達企業(yè)帶來巨大的增量機會，公司作為國內(nèi)CIS龍頭企業(yè)，市占率近30%，相關(guān)產(chǎn)品具有分辨率高、傳感器尺寸小、弱光性能強、功耗低等優(yōu)勢。2024年底，公司推出業(yè)界首款1200萬像素的車載傳感器，進一步引領(lǐng)行業(yè)高端標準，強化自身競爭實力。公司未來也將充分受益于智駕平權(quán)帶來的行業(yè)變革。 　1Q25凈利潤高速增長：受益于高端手機、汽車CIS需求的提升，1Q25公司實現(xiàn)營收64.7億元，同比+14.7%；實現(xiàn)凈利潤8.7億元，同比+55.3%；扣非后凈利潤8.5億元，同比+49.9%。從毛利率來看，1Q25公司綜合毛利率31%，環(huán)比提升2.1個百分點，同比提升3.1個百分點，帶動公司凈利潤增速進一步加快。 　盈利預(yù)測：維持此前的盈利預(yù)測，預(yù)計公司2025-27年凈利潤分別為43.4億元、55.7億元和66.3億元，YOY增長31%、增長28%和19%，對應(yīng)EPS分別3.57元、4.59元和5.46元，對應(yīng)當前25-27年P(guān)E估值分別為36倍、28倍和23倍，給予“買進”評級。 　風險提示：手機、汽車需求不及預(yù)期。

　　福萊特

　　東莞證券——2024年年報及2025年一季報點評：2025Q1盈利環(huán)比改善，業(yè)績扭虧為盈

　　事件：公司發(fā)布了2024年年報及2025年一季報。 　點評： 　2025Q1業(yè)績扭虧為盈，盈利能力改善。2024年，公司實現(xiàn)營收186.83億元，同比-13.20%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.07億元，同比-63.52%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.15億元，同比-62.32%。2024年，由于行業(yè)供需失衡，為優(yōu)化產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，公司部分窯爐進入冷修階段，對公司的營收產(chǎn)生一定影響，同時，受光伏玻璃市場價格下滑影響，2024年公司整體業(yè)績承壓。 　2025Q1，公司實現(xiàn)營收40.79億元，同比-28.76%，環(huán)比+0.01%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.06億元，同比-86.03%，環(huán)比+136.72%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.02億元，同比-86.56%，環(huán)比+144.45%；銷售毛利率為11.72%，環(huán)比提高8.84pct，銷售凈利率為2.59%，環(huán)比提高9.59pct，2025Q1公司盈利能力環(huán)比改善，業(yè)績環(huán)比由虧轉(zhuǎn)盈。 　公司加大研發(fā)創(chuàng)新力度，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品配方和生產(chǎn)技術(shù)。2024年，公司研發(fā)支出達6.05億元，同比+1.35%，研發(fā)支出占營收的比例為3.24%，同比提高0.47個百分點。公司在技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)品創(chuàng)新方面持續(xù)加大投入，著力建設(shè)一流的研發(fā)中心，利用產(chǎn)學(xué)研平臺，加大校企合作。同時，公司與行業(yè)內(nèi)知名企業(yè)共同研發(fā)合作，全面提升公司產(chǎn)品的競爭力。基于市場對雙玻組件更輕量化、薄片化的需求基礎(chǔ)上，公司圍繞現(xiàn)有主導(dǎo)產(chǎn)品光伏玻璃，持續(xù)對光伏玻璃配方和生產(chǎn)技術(shù)進行研究和探索，以達到更輕薄、更高透光率、更好光譜匹配性、更強耐候性能，有效地幫助光伏組件“降本增效”。公司不斷提升制造工藝水平，優(yōu)化熔窯技術(shù)，降低單位綜合能耗，提高光伏玻璃成品率，有望進一步強化公司的競爭力。 　公司規(guī)模優(yōu)勢顯著，經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定。截至2024年12月末，公司的在產(chǎn)總產(chǎn)能為19,400噸/天，公司的安徽項目和南通項目將根據(jù)市場情況陸續(xù)點火運營。同時，公司計劃在印度尼西亞投資建設(shè)光伏玻璃窯爐，以滿足不同國家和地區(qū)對光伏玻璃的需求。2024年公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達59.13億元，同比+200.59%，2025Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為1.67億元，連續(xù)第七個季度為正，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流保持穩(wěn)定。目前，公司市場份額處于光伏玻璃行業(yè)前二,CR2超過50%，公司作為行業(yè)第一梯隊企業(yè)，盈利能力顯著領(lǐng)先于二三線企業(yè)。未來，公司憑借規(guī)模優(yōu)勢，資源優(yōu)勢以及技術(shù)優(yōu)勢，有望繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。 　投資建議：公司經(jīng)營保持穩(wěn)健，有望鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。預(yù)計公司2025-2027年EPS分別為0.52元、0.81元、1.02元，對應(yīng)PE分別約28倍、18倍、14倍，維持對公司“買入”評級。 　風險提示：下游需求波動風險；競爭加劇風險；原材料價格波動風險。

　　華測導(dǎo)航

　　中信建投證券——業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，全球化布局成果顯著

　　核心觀點 　公司是國內(nèi)高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一，圍繞高精度導(dǎo)航定位技術(shù)核心，逐步構(gòu)建起高精度定位芯片技術(shù)平臺、全球星地一體增強服務(wù)平臺兩大核心技術(shù)護城河。近年來公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，2025年整體經(jīng)營目標為歸母凈利潤7.3億元，同比增長約25%。公司積極尋求海外業(yè)務(wù)發(fā)展機會，在海外建立了強大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，海外市場空間廣闊且公司具備明顯優(yōu)勢，公司海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長。 　事件 　公司發(fā)布2024年年報，2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.51億元，同比增長21.38%；歸母凈利潤5.83億元，同比增長29.89%。 　公司發(fā)布2025年一季報，2025Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.89億元，同比增長27.91%；歸母凈利潤1.43億元，同比增長38.50%。 　簡評 　1、業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，盈利能力有所提升。 　2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.51億元，同比增長21.38%；歸母凈利潤5.83億元，同比增長29.89%。公司推出多款新品，RTK年銷量突破10萬臺，農(nóng)機自動駕駛系統(tǒng)年銷量突破6萬臺，車規(guī)級產(chǎn)品累計交付數(shù)量突破30萬套。公司不斷投入建設(shè)海外團隊的組織體系、提升人員專業(yè)能力，2024年國外市場實現(xiàn)營業(yè)收入9.38億元，同比增長30.39%。2024年，公司毛利率58.13%，同比提升1.07pct，主要是公司積極采取采購、研發(fā)等綜合降本策略，優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計，自研核心元器件。期間費用率為41.12%，同比減少2.49pct，其中銷售費用率18.45%，同比減少0.59pct，主要是公司進一步細化經(jīng)營管理，有效控制費用支出；研發(fā)費用率14.43%，同比下降2.83pct，研發(fā)費用同比增長1.49%，仍保持較高水平，主要是投入高精度定位芯片等研發(fā)項目；管理費用率7.92%，同比增加0.56pct，主要系股權(quán)激勵攤銷、管理體系建設(shè)、信息化平臺建設(shè)等投入增加；財務(wù)費用率0.32%，同比增加0.36pct。凈利率17.94%，同比提升1.37pct，盈利能力有所提升。 　2025Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.89億元，同比增長27.91%；歸母凈利潤1.43億元，同比增長38.50%；凈利率18.66%，同比提升2.37pct。 　2、各板塊穩(wěn)健增長，全球化布局成果顯著。 　2024年，公司資源與公共事業(yè)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.25億元，同比增長26.41%，其中農(nóng)機自動駕駛產(chǎn)品以性能好、價格優(yōu)、技術(shù)持續(xù)領(lǐng)先等優(yōu)勢獲得大量用戶好評，在市場上實現(xiàn)快速推廣；地災(zāi)監(jiān)測普適型設(shè)備取得一系列應(yīng)用成果，公司已有超8萬臺設(shè)備在全國20多個地質(zhì)災(zāi)害防治省份得到規(guī)模化應(yīng)用，共覆蓋地質(zhì)災(zāi)害隱患點近2萬處。建筑與基建板塊實現(xiàn)營業(yè)收入10.53億元，同比增長8.97%，其中高精度接收機智能裝備24年出貨量超10萬臺，市場占有率進一步提升；數(shù)字施工產(chǎn)品在全球30多個國家持續(xù)推廣。地理空間信息板塊實現(xiàn)營業(yè)收入5.89億元，同比增長38.44%，公司自主研發(fā)突破長距激光雷達核心技術(shù)，陸續(xù)推出系列產(chǎn)品；無人船等海洋測繪產(chǎn)品快速推廣，國際市場上，產(chǎn)品已銷往海外80多個國家和地區(qū)；機器人與自動駕駛板塊實現(xiàn)營業(yè)收入1.85億元，同比增長15.53%，公司已在低速機器人、礦車、港口、物流自動駕駛等領(lǐng)域與易控、三一、九識、京東、華為等公司達成合作；乘用車自動駕駛業(yè)務(wù)取得良好突破，已被指定為多家車企的自動駕駛位置單元業(yè)務(wù)定點供應(yīng)商，部分相關(guān)車型已實現(xiàn)量產(chǎn)，累計交付數(shù)量超過30萬套。 　近年來，公司積極尋求海外業(yè)務(wù)發(fā)展機會，在海外建立了強大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，2024年，公司國外市場實現(xiàn)營業(yè)收入9.38億元，同比增長30.39%，國內(nèi)市場實現(xiàn)營業(yè)收入23.13億元，同比增長18.07%。海外市場仍有很大增長空間，公司不斷投入建設(shè)海外團隊的組織體系、提升人員專業(yè)能力，爭取實現(xiàn)公司海外業(yè)務(wù)的持續(xù)快速增長。2025年，公司整體經(jīng)營目標為歸屬于上市公司股東的凈利潤達到7.3億元，較上年同期增長約25%。 　3、投資建議與盈利預(yù)測。 　公司是國內(nèi)高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)之一，圍繞高精度導(dǎo)航定位技術(shù)核心，逐步構(gòu)建起高精度定位芯片技術(shù)平臺、全球星地一體增強服務(wù)平臺兩大核心技術(shù)護城河。近年來公司業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健增長，2025年整體經(jīng)營目標為歸母凈利潤7.3億元，同比增長約25%。公司積極尋求海外業(yè)務(wù)發(fā)展機會，在海外建立了強大的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)，海外市場空間廣闊且公司具備明顯優(yōu)勢，公司海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)快速增長。我們預(yù)計，公司2025年-2027年歸母凈利潤分別為7.56億元、9.73億元和12.27億元，當前市值對應(yīng)PE分別為32x、25x和20x，維持“買入”評級。 　4、風險提示：建筑與基建領(lǐng)域需求回暖不及預(yù)期，相關(guān)業(yè)務(wù)增速下滑；災(zāi)害監(jiān)測、農(nóng)機自動駕駛、乘用車自動駕駛等下游應(yīng)用領(lǐng)域競爭者較多，如果未來競爭加劇，公司營收增速或盈利能力可能會受到影響；公司乘用車自動駕駛業(yè)務(wù)當前進展較快，但下游需求具有不確定性，如果發(fā)貨量不及預(yù)期或產(chǎn)品價格下降過快，則可能影響公司業(yè)績表現(xiàn)；位移監(jiān)測業(yè)務(wù)當前下游需求主要在地質(zhì)災(zāi)害、水利監(jiān)測等領(lǐng)域，如果未來下游客戶采購量由于各種原因不及預(yù)期，則可能導(dǎo)致公司業(yè)務(wù)收入增長不佳；海外市場拓張不及預(yù)期，海外市場是公司近年來重點的發(fā)力對象，且具有一定不確定性，若海外市場拓展不及預(yù)期可能會影響公司未來業(yè)績增速。