中郵證券有限責(zé)任公司蔡雪昱,楊逸文近期對安井食品（603345）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向新品驅(qū)動，打造爆品成為增長抓手》，給予安井食品買入評級。

　　安井食品

　　投資要點(diǎn)

　　戰(zhàn)略重心從“渠道驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“新品驅(qū)動”，通過組織思想統(tǒng)一、激勵機(jī)制優(yōu)化及資源傾斜，推動C端產(chǎn)品創(chuàng)新成為增長核心。內(nèi)部建立差異化考核體系，并圍繞“燒麥稱王、烤腸起航”等口號強(qiáng)化戰(zhàn)略共識。

　　從渠道角度來看，1)大B端定制化聚焦高勢能渠道：公司深化與山姆會員店、百勝中國等頭部客戶合作，定制化產(chǎn)品兼顧品質(zhì)與盈利。例如，山姆渠道已供應(yīng)兩款龍蝦類產(chǎn)品，未來在山姆及百勝渠道將持續(xù)有新品突破，此類大品牌背書有利于公司快速擴(kuò)展大B客戶群體。2)經(jīng)銷體系數(shù)字化升級：推行“一大多新”策略，扶持現(xiàn)有經(jīng)銷商向新零售、電商等渠道延伸，并通過“快消通”訂貨軟件實(shí)現(xiàn)終端高效管理。同時(shí)，探索短視頻推廣模式，以內(nèi)容營銷加速新品滲透。3)電商定位清晰化：電商以B端為主，興趣電商(抖音、快手)側(cè)重品牌曝光與價(jià)格錨定。4)并購協(xié)同效應(yīng)釋放：收購鼎味泰后，實(shí)現(xiàn)關(guān)東煮、鱈魚制品等品類互補(bǔ)，并借助其渠道資源加速滲透瑞幸咖啡等休閑場景。

　　今年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向后產(chǎn)品端思路進(jìn)一步清晰：1)烤腸產(chǎn)品去年推出后主要針對B端市場，今年轉(zhuǎn)向C端、渠道上BC兼顧，推出4款高端口味(照燒、黑松露、法國香草芝士、大肉粒)，定價(jià)差異化突出質(zhì)價(jià)比。2)針對米面制品創(chuàng)新難度加大的行業(yè)現(xiàn)狀，公司通過外觀形態(tài)(開心包、雙色包)與原料概念化(生椰拿鐵包)打造差異化賣點(diǎn)，適配早餐、下午茶等高頻場景。3)新品活魚現(xiàn)殺嫩魚丸依托子公司淡水魚資源稟賦，以“活魚現(xiàn)殺”為核心賣點(diǎn)，在原料供應(yīng)及加工工藝上形成產(chǎn)品壁壘，上市后市場反響積極。4)鎖鮮裝下半年計(jì)劃推出6.0系列。瑣鮮裝作為核心品類、通過克重優(yōu)化與品質(zhì)升級保持增長韌性自2019年推出后、歷經(jīng)多輪產(chǎn)品升級迭代，已在高端凍品市場牢牢搶占消費(fèi)者心智。目前來看鎖鮮裝不僅是包裝形式，更是高端產(chǎn)品矩陣載體，例如小克重“活魚現(xiàn)殺嫩魚丸”產(chǎn)品天然適配鎖鮮裝高端定位，未來也將在品類上持續(xù)進(jìn)行SKU擴(kuò)展與渠道滲透。5)收購鼎味泰后有望助力安井實(shí)現(xiàn)西式烘焙的品類突破，產(chǎn)品矩陣可從傳統(tǒng)中式面點(diǎn)延伸至西式糕點(diǎn)，切入客單價(jià)更高、溢價(jià)能力更強(qiáng)的細(xì)分賽道。

　　盈利預(yù)測與投資評級

　　維持2025年-2027年?duì)I業(yè)收入預(yù)測至161.92/175.60/191.35億元，同比+7.04%/+8.45%/+8.97%，維持2025年-2027年歸母凈利潤預(yù)測至16.22/17.69/19.51億元，同比+9.25%/9.05%/10.28%，對應(yīng)三年EPS分別為5.53/6.03/6.65元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為15/14/13倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)；市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為77.39%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利15.8億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為15.74。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為104.0。