開源證券股份有限公司諸海濱近期對森萱醫(yī)藥進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《北交所信息更新：三聚甲醛切片項(xiàng)目投產(chǎn)，注重研發(fā)專利數(shù)增至192項(xiàng)》，給予森萱醫(yī)藥增持評級。

　　森萱醫(yī)藥(830946)

　　2024年營收5.37億元，歸母凈利潤1.24億元

　　公司發(fā)布2024年報與2025年一季報，2024年實(shí)現(xiàn)營收5.37億元，同比下滑8.89%，歸母凈利潤1.24億元，同比下滑8.00%，毛利率43.58%；2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收1.26億元，同比下滑8.80%，歸母凈利潤2903.25萬元，同比下滑16.72%。考慮到需求下降、印度產(chǎn)業(yè)調(diào)整等因素的影響，我們下調(diào)2025-2026年并新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計2025-2027年歸母凈利潤為1.30(原1.63)/1.53(原1.87)/1.74億元，對應(yīng)EPS為0.30/0.36/0.41元/股，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為43.5/37.0/32.4倍，看好募投放量與新原料藥潛力，考慮到估值調(diào)整為“增持”評級。

　　魯化森萱三聚甲醛切片項(xiàng)目建成投產(chǎn)，來特莫韋、吲哚菁綠通過CDE評審

　　原料藥方面，2024年營收3.08億元，同比-9.34%，毛利率53.62%，同比+1.89個百分點(diǎn)。含氧雜環(huán)類化工中間體營收1.40億元，同比+6.56%，毛利率32.25%，同比-4.06個百分點(diǎn)。醫(yī)藥中間體營收8362.13萬元，同比-25.46%，毛利率24.70%。截至2024年12月31日，公司擁有專利192項(xiàng)，42項(xiàng)發(fā)明專利。“年產(chǎn)40噸利托那韋、60噸琥布宗原料藥”募投項(xiàng)目抓緊建設(shè)，子公司魯化森萱三聚甲醛切片項(xiàng)目建成投產(chǎn)，南通公司部分原料藥新品在歐美市場注冊成功，新原料藥品種來特莫韋、吲哚菁綠通過CDE平臺技術(shù)評審，為未來收入增長奠定基礎(chǔ)。

　　“做精原料藥，做專中間體，做大新材料，布局創(chuàng)新藥及仿制藥”策略

　　公司根據(jù)自身的發(fā)展?fàn)顩r制定了“做精原料藥，做專中間體，做大新材料，布局創(chuàng)新藥及仿制藥”的發(fā)展戰(zhàn)略：(1)進(jìn)一步將原料藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)精細(xì)化；(2)進(jìn)一步將醫(yī)藥中間體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)專業(yè)化；(3)進(jìn)一步提升含氧雜環(huán)類化工中間體市場份額；(4)進(jìn)一步布局仿制藥及創(chuàng)新藥的原料藥新興市場。公司計劃將現(xiàn)有醫(yī)藥中間體品種向原料藥升級，每年推出1-2個新原料藥品種，迅速推廣市場，進(jìn)一步穩(wěn)定原料藥銷售收入占比；進(jìn)一步開發(fā)抗艾滋病藥物系列中間體產(chǎn)能，并適時向下衍生至原料藥；拓展含氧雜環(huán)產(chǎn)品在新材料化工及溶劑替代領(lǐng)域的銷售。

　　風(fēng)險提示：原料價格上漲風(fēng)險、行業(yè)監(jiān)管政策變化風(fēng)險、新品研發(fā)風(fēng)險。