開源證券股份有限公司諸海濱近期對瑞華技術(shù)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《北交所信息更新：1.2萬噸/年催化劑項目預(yù)計2025年中達(dá)產(chǎn)，2025Q1歸母凈利潤+25%》，給予瑞華技術(shù)增持評級。

　　瑞華技術(shù)(920099)

　　2024營收+40.74%、2025Q1歸母凈利潤+24.85%，維持“增持”評級2024全年瑞華技術(shù)實(shí)現(xiàn)營收5.55億元+40.74%，歸母凈利潤11,595.37萬元+1.78%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營收1.02億元+1.97%，歸母凈利潤1,642.93萬元+24.85%。考慮到募投項目持續(xù)推進(jìn)預(yù)計2025年6月30日達(dá)可使用狀態(tài)，我們維持2025-2026、并增加2027年盈利預(yù)測，預(yù)計瑞華技術(shù)2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.49/1.85/2.39億元，對應(yīng)EPS為1.91/2.35/3.04元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為17.7/14.4/11.1X，維持“增持”評級。

　　設(shè)備營收4.14億元+171.19%，1.2萬噸/年催化劑項目預(yù)計2025/6/30達(dá)產(chǎn)2024全年瑞華技術(shù)在工藝包方面實(shí)現(xiàn)營收7169.91萬元，對應(yīng)毛利率95.40%。設(shè)備方面營收達(dá)到4.14億元同比增長171.19%，對應(yīng)毛利率達(dá)到28.82%。同時2024年內(nèi)瑞華技術(shù)還實(shí)現(xiàn)技術(shù)許可2100萬元，催化劑營收4758.19萬元。現(xiàn)階段兩大募投項目：1.2萬噸/年催化劑項目投資總額達(dá)到2.4億元，截至2024年末累計投入進(jìn)度達(dá)到75.05%，預(yù)計2025年6月30日達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)；10萬噸/年可降解塑料項目投資總額6400萬元，截至2024年末投入進(jìn)度達(dá)到25.47%。

　　 PO/SM自主掌握成套工藝技術(shù)實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，持續(xù)推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新

　　國內(nèi)外主要采取間接氧化法工藝制取環(huán)氧丙烷，根據(jù)聯(lián)產(chǎn)物種類的不同，間接氧化法工藝主要分為異丁烷間接氧化法(PO/TBA)和乙苯間接氧化法(PO/SM)。此前，間接氧化法生產(chǎn)環(huán)氧丙烷工藝技術(shù)專利由利安德巴賽爾、荷蘭殼牌、雷普索爾、美國亨斯曼公司等國外公司掌握，國內(nèi)環(huán)氧丙烷工業(yè)生產(chǎn)多采用國外工藝技術(shù)引進(jìn)的方式。瑞華技術(shù)經(jīng)過多年開發(fā)，成功開發(fā)出具有自主知識產(chǎn)權(quán)的環(huán)氧丙烷/苯乙烯聯(lián)產(chǎn)(PO/SM)成套工藝技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了對荷蘭殼牌等國際巨頭的國產(chǎn)替代。截至2024年12月31日，瑞華技術(shù)及其全資子公司擁有已獲授權(quán)專利共計68項，其中發(fā)明專利47項，實(shí)用新型專利21項。2024年內(nèi)，新增已獲授權(quán)發(fā)明專利10項(含美國專利1項)；新增發(fā)明專利申請5項。

　　風(fēng)險提示：客戶集中度較高的風(fēng)險、經(jīng)營業(yè)績波動的風(fēng)險、技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險。