西南證券股份有限公司劉言,徐卿近期對大禹節(jié)水（300021）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《水利基建政策東風(fēng)勁吹，領(lǐng)跑智慧水利新征程》，首次覆蓋大禹節(jié)水給予買入評級，目標(biāo)價5.89元。

　　大禹節(jié)水

　　投資要點(diǎn)

　　投資邏輯：1)政策紅利持續(xù)加碼，水利行業(yè)迎來新機(jī)遇。2024年，我國水利建設(shè)投資創(chuàng)歷史新高，實(shí)施水利工程項目4.7萬個，完成水利建設(shè)投資1.4萬億元，同比增長12.8%。2)在手訂單充足，積極探索長期運(yùn)營模式。2024公司實(shí)現(xiàn)新簽訂單53.1億元，訂單規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)內(nèi)同類民營企業(yè)首位。特許經(jīng)營項目占比31%，充分發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。3)收購數(shù)字水利頭部企業(yè)慧圖科技，完成對智慧水利業(yè)務(wù)板塊的整合。2025年預(yù)計中國智慧水利市場規(guī)模達(dá)到360億元，未來增長空間廣闊。

　　政策紅利持續(xù)加碼行業(yè)增長，智慧水利行業(yè)迎來新機(jī)遇。2020-2024年，我國水利建設(shè)完成投資額逐年增長，年復(fù)合增長率達(dá)到15.0%，2024年，我國水利建設(shè)投資創(chuàng)歷史新高，實(shí)施水利工程項目46967個，完成水利建設(shè)投資13529億元，同比增長12.8%，未來水利投資或?qū)⒗^續(xù)增長，行業(yè)發(fā)展向好。

　　在手訂單優(yōu)質(zhì)充足，現(xiàn)金流管控驅(qū)動高質(zhì)量發(fā)展。2024公司實(shí)現(xiàn)新簽訂單53.1億元，在2023年訂單爆發(fā)式增長的基礎(chǔ)上保持了較好的訂單獲取態(tài)勢，訂單規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)內(nèi)同類民營企業(yè)首位。其中，特許經(jīng)營項目占比31%，充分發(fā)揮全產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢。公司借力國家化債政策構(gòu)建多維度清欠體系，對重大在建項目及長賬齡呆賬實(shí)施專項攻堅，綜合運(yùn)用內(nèi)外清欠工具實(shí)現(xiàn)五年以上賬款回收率達(dá)96%，全年推動回款突破40億元，有效緩解資金壓力。

　　母子公司雙輪驅(qū)動發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，未來增長空間廣闊。慧圖科技是公司四大業(yè)務(wù)子集團(tuán)之一，自2020年公司完成對慧圖科技的收購后，慧圖科技的營業(yè)收入和凈利潤持續(xù)增長。2024年公司農(nóng)水信息化業(yè)務(wù)收入同比增長16.2%，成為新增長點(diǎn)。2025年預(yù)計中國智慧水利市場規(guī)模達(dá)到360億元，未來增長空間廣闊。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為1.6/2.2/2.7億元，對應(yīng)PE為25/19/16倍。水利行業(yè)直接受益于特別國債等各類政策與資金支持，公司在國內(nèi)數(shù)字水利行業(yè)極具影響力，訂單規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)內(nèi)民營企業(yè)首位，強(qiáng)化項目管理，積極推進(jìn)項目建設(shè)交付進(jìn)度，業(yè)績有望高增。我們給予公司2025年31倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為5.89元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風(fēng)險提示：市場競爭風(fēng)險、應(yīng)收賬款管理風(fēng)險、項目交付風(fēng)險、公司快速發(fā)展的管理風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：