東吳證券股份有限公司蘇鋮,郭曉東,于思淼近期對百潤股份（002568）進行研究并發(fā)布了研究報告《積極擁抱新渠道，關(guān)注新品節(jié)奏》，給予百潤股份買入評級。

　　百潤股份

　　投資要點

　　事件：5月24日起公司旗下百利得威士忌、椒語金酒、嶺洌伏特加上架歪馬平臺。

　　酒類即時零售長坡厚雪，歪馬全方位優(yōu)勢凸顯。伴隨消費習慣向“即買即飲”轉(zhuǎn)變，即時零售成為關(guān)鍵賽道，通過本地倉配網(wǎng)絡(luò)，將傳統(tǒng)“酒企-經(jīng)銷商-終端-消費者”的四級鏈路壓縮為“酒企-前置倉-消費者”三級甚至兩級。可實現(xiàn)核心城市1小時送達。據(jù)美團閃購的數(shù)據(jù)顯示，2023年中國酒類即時零售市場規(guī)模不到200億元，滲透率約為1%，2024年已增長至360億元左右，預(yù)計到2027年規(guī)模將增長至1000億元，滲透率達到6%。其中，歪馬送酒為美團旗下經(jīng)營啤酒、白酒、紅酒、洋酒四大品類的酒水即時零售品牌，主打自建配送體系給前置倉配貨，提供最快15分鐘可達的送酒服務(wù)。截至2024年底，歪馬送酒在全國已經(jīng)擁有超1000家門店，覆蓋廣東、江蘇、浙江、四川、湖南、上海、北京等多個省市，依靠平臺、品牌、規(guī)模等全方位優(yōu)勢，在酒類即時零售賽道占據(jù)重要一席。

　　積極擁抱新渠道，期待新業(yè)態(tài)帶來新增流量。我們認為，公司旗下百利得威士忌、椒語金酒、嶺洌伏特加上架歪馬平臺，是公司在即時零售領(lǐng)域探索新方向的重要一步，有望借用歪馬送酒平臺的用戶資源和高效的配送體系，加強年輕消費群體觸達、提升品牌認知，助推烈酒業(yè)務(wù)放量發(fā)展。威士忌產(chǎn)品方面，百利得系列定位“口糧酒、入門款”，價格親民，快消品經(jīng)銷商較多，終端門店中便利店、零食量販占比高，崍州系列(單一麥芽)強調(diào)品質(zhì)與獨特性，預(yù)計25Q2起陸續(xù)發(fā)貨，優(yōu)先在消費基礎(chǔ)強的華南區(qū)域(廣東、福建)鋪開，后續(xù)持續(xù)關(guān)注新品鋪貨進展及動銷反饋。

　　盈利預(yù)測與投資評級：展望全年，預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)方面，將繼續(xù)打造358度產(chǎn)品矩陣，強爽維持勢能、微醺/清爽實現(xiàn)有策略的放量，同時預(yù)計開發(fā)8~20度新品滿足強酒感度客戶需求，預(yù)計亦有望帶來一定增量貢獻，全年目標力爭實現(xiàn)正增長；威士忌業(yè)務(wù)方面，25年3月推出“百利得”單一調(diào)和威士忌22和66，預(yù)計Q2開始“崍州”單一麥芽威士忌系列逐步發(fā)貨，當前威士忌招商進展順利，錨定全年目標奮進。我們維持2025-2027年營收為35、40、47億元，同比+15%、+14%、+18%，歸母凈利潤為8.1、9.7、11.8億元，同比+12%、+20%、+22%，對應(yīng)PE為34、28、23倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：預(yù)調(diào)酒銷售不及預(yù)期、新品威士忌渠道拓展和動銷可能低于預(yù)期、食品安全問題。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華源證券丁一研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為73.79%，其預(yù)測2025年度歸屬凈利潤為盈利8.9億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為31.87。

　　最新盈利預(yù)測明細如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有20家機構(gòu)給出評級，買入評級16家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為31.0。