第一上海證券有限公司黎航榮近期對(duì)貴州茅臺(tái)（600519）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2024年股東大會(huì)點(diǎn)評(píng)：韌性生長(zhǎng)，價(jià)值升維》，上調(diào)貴州茅臺(tái)目標(biāo)價(jià)至1900.0元，給予買入評(píng)級(jí)。

　　貴州茅臺(tái)

　　文化基因筑基，渠道革新破局行業(yè)變局：公司近期召開2024年股東大會(huì)，傳遞出清晰戰(zhàn)略信號(hào)：面對(duì)消費(fèi)場(chǎng)景結(jié)構(gòu)性遷移與政策環(huán)境變化，公司以文化傳承為根基，展開一場(chǎng)“攻守兼?zhèn)洹钡纳疃茸兏铩９芾韺又泵媸袌?chǎng)對(duì)公務(wù)消費(fèi)收縮的疑慮，旗幟鮮明地強(qiáng)調(diào)對(duì)品質(zhì)信仰、品牌張力與文化底蘊(yùn)的堅(jiān)守，并將戰(zhàn)略眼光投向更廣闊的消費(fèi)圖景——從傳統(tǒng)場(chǎng)景向家庭聚會(huì)、個(gè)人重要時(shí)刻及全球化滲透延申。我們認(rèn)為，這本質(zhì)上是從產(chǎn)品輸出到生活方式定義的價(jià)值躍遷。值得關(guān)注的是，茅臺(tái)歷史上數(shù)次在行業(yè)震蕩期逆勢(shì)突圍，已充分驗(yàn)證其體系韌性。此次提出的營(yíng)銷體系迭代，實(shí)為已驗(yàn)證戰(zhàn)法的戰(zhàn)術(shù)升級(jí)。故我們認(rèn)為，憑借釀造工藝構(gòu)筑的稀缺性壁壘，疊加文化敘事與場(chǎng)景創(chuàng)新的雙重賦能，茅臺(tái)有望在理性消費(fèi)浪潮中持續(xù)掌握高端酒類的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)。

　　短、中、長(zhǎng)三期戰(zhàn)略構(gòu)筑穿越周期護(hù)城河：面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)承壓、行業(yè)深度調(diào)整與自身發(fā)展周期的共振挑戰(zhàn)，茅臺(tái)展現(xiàn)出“戰(zhàn)略級(jí)”的全局謀劃能力。短期來(lái)看，公司錨定市場(chǎng)秩序維穩(wěn)，通過(guò)優(yōu)化客群結(jié)構(gòu)、擴(kuò)容消費(fèi)場(chǎng)景、升級(jí)服務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)供需匹配。中期戰(zhàn)略聚焦于國(guó)際化三步走(產(chǎn)品出口→文化出海→國(guó)際化價(jià)值創(chuàng)造)和年輕化三聚焦(活力、創(chuàng)新、包容)，培育新增量。長(zhǎng)期而言，公司致力于構(gòu)建抗風(fēng)險(xiǎn)能力突出的生態(tài)型商業(yè)系統(tǒng)，涵蓋保持企業(yè)文化先進(jìn)性、戰(zhàn)略適配性、供應(yīng)鏈韌性、市場(chǎng)應(yīng)變能力、員工凝聚力和向心力、培養(yǎng)企業(yè)真善美品牌等六大方向，持續(xù)為各相關(guān)方創(chuàng)造價(jià)值。

　　股東回報(bào)提質(zhì)重塑市值管理標(biāo)桿：市值管理層面，茅臺(tái)正從“規(guī)模增長(zhǎng)”向“價(jià)值創(chuàng)造”升維。2024年，公司分紅加回購(gòu)的實(shí)際分紅比率突破80%，以真金白銀踐行“與股東共生”的理念。2025年，公司管理層深入研究市值管理辦法升級(jí)，未來(lái)戰(zhàn)略聚焦三個(gè)維度：夯實(shí)經(jīng)營(yíng)底盤、優(yōu)化預(yù)期管理、活用回購(gòu)工具。目前，公司正加快實(shí)施60億元上限的回購(gòu)計(jì)劃，同時(shí)預(yù)計(jì)將制定新一期的股份回購(gòu)方案和集團(tuán)的增持方案。

　　目標(biāo)價(jià)1,900.00元，買入評(píng)級(jí)：綜上，我們維持公司25-27年經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，分別有望實(shí)現(xiàn)950.4/1,035.3/1,126.9億元，目標(biāo)價(jià)1,900.00元，相當(dāng)于25財(cái)年盈利預(yù)測(cè)25.1倍PE，重申買入評(píng)級(jí)。

　　重要風(fēng)險(xiǎn):1)食品安全；2)改革成效不及預(yù)期；3)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；4)批價(jià)下行超預(yù)期。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)93.11%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利948.32億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為20.54。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有46家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)40家，增持評(píng)級(jí)5家，中性評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為1989.41。