華安證券（600909）股份有限公司張帆近期對(duì)徐工機(jī)械（000425）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《多品類穩(wěn)中有升，全球化發(fā)展迅速》，給予徐工機(jī)械買入評(píng)級(jí)。

　　徐工機(jī)械

　　主要觀點(diǎn)：

　　公司發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)

　　2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入916.60億元，同比-1.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)59.76億元，同比+12.20%；扣非后歸母凈利潤(rùn)57.62億元，同比+28.14%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為10.30%，較2023年提高0.44pct。

　　2025年第一季度，徐工機(jī)械實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入268.15億元，同比+10.92%；歸母凈利潤(rùn)20.22億元，同比+26.37%；扣非后歸母凈利潤(rùn)20.07億元，同比+36.88%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為3.35%，較去年同期提高0.54pct。

　　產(chǎn)業(yè)集群穩(wěn)中有升，數(shù)智化賦能加速成長(zhǎng)

　　公司聚焦“5+1”產(chǎn)業(yè)布局主線，堅(jiān)持做強(qiáng)核心工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)。

　　多元化發(fā)展方面，報(bào)告期內(nèi)，1)公司傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)增效。其中，挖機(jī)毛利率、銷售凈利率實(shí)現(xiàn)雙提升；新能源裝載機(jī)銷量翻倍，穩(wěn)居全球第一；徐工重型內(nèi)銷占有率逆勢(shì)提升，出口收入及占比均實(shí)現(xiàn)新突破；塔機(jī)實(shí)現(xiàn)600噸米以上超大塔收入、占有率新突破；道路機(jī)械收入、凈利潤(rùn)、毛利率、現(xiàn)金流全面實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。2)新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大。其中，徐工消防高機(jī)、消防兩大產(chǎn)業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)領(lǐng)先地位進(jìn)一步夯實(shí)；礦機(jī)收入增長(zhǎng)，毛利率提升；叉車事業(yè)部規(guī)模盈利雙提升；徐工環(huán)境新能源產(chǎn)品收入增長(zhǎng)超30%；農(nóng)機(jī)收入增幅超170%。3)零部件產(chǎn)業(yè)加快強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈，各事業(yè)部蓄能成勢(shì)支撐主機(jī)。其中，液壓事業(yè)部?jī)衾麧?rùn)、毛利率、外部市場(chǎng)收入增長(zhǎng)；傳動(dòng)毛利率、新型傳動(dòng)件及外部市場(chǎng)收入提升，驅(qū)動(dòng)橋、變速箱內(nèi)部配套率增長(zhǎng)。徐工精密鑄鋼線投產(chǎn)，外部大客戶收入增長(zhǎng)。

　　數(shù)智化方面，公司組織體系圍繞變革落地再優(yōu)化，成立全球數(shù)字化中心、全球循環(huán)業(yè)務(wù)中心等新組織架構(gòu)，海外營(yíng)銷與國(guó)內(nèi)營(yíng)銷多個(gè)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)新數(shù)字化系統(tǒng)上線；建立行業(yè)首個(gè)精益制造領(lǐng)航工廠“三域六維”模型，有序推進(jìn)試點(diǎn)企業(yè)落地。

　　全球化布局加速，大區(qū)主戰(zhàn)增效益

　　國(guó)際化是工程機(jī)械行業(yè)的重要發(fā)展趨勢(shì)，也是公司的重要發(fā)展戰(zhàn)略之一，2024年公司國(guó)外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收416.87億元，占比45.48%，同比增長(zhǎng)12%。報(bào)告期內(nèi)，公司升級(jí)“1+14+N”的國(guó)際化運(yùn)營(yíng)體系，完成國(guó)際事業(yè)總部組織架構(gòu)調(diào)整，完善大區(qū)組織體系支撐實(shí)體化運(yùn)營(yíng)。針對(duì)大客戶，公司成立礦山機(jī)械國(guó)際業(yè)務(wù)中心統(tǒng)籌海外礦山業(yè)務(wù)。海外布局方面，公司布局多個(gè)海外產(chǎn)能項(xiàng)目，加快提升海外工廠當(dāng)?shù)鼗�自制率，海外產(chǎn)品終端銷量綜合占有率保持提升。

　　投資建議

　　我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，2024年和2025年Q1公司利潤(rùn)率表現(xiàn)高于我們預(yù)期，因此我們修改之前的盈利預(yù)測(cè)為：2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1019.62/1148.34/1299.70億元(2025-2026年前值為1041.29/1207.44億元)；歸母凈利潤(rùn)78.50/97.39/120.37億元(2025-2026年前值為75.39/96.25億元)；2025-2027年對(duì)應(yīng)的EPS為0.67/0.83/1.02元(2025-2026年前值為0.64/0.81元)。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為12/10/8倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1)國(guó)內(nèi)行業(yè)需求不及預(yù)期；2)海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；3)應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)，變成壞賬準(zhǔn)備；4)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；5)經(jīng)營(yíng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；6)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有28家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)24家，增持評(píng)級(jí)4家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.68。