輝立證券章晶近期對(duì)拓普集團(tuán)（601689）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)能建設(shè)提速，機(jī)器人業(yè)務(wù)快速推進(jìn)》，上調(diào)拓普集團(tuán)目標(biāo)價(jià)至59.1元，給予增持評(píng)級(jí)。

　　拓普集團(tuán)

　　公司簡(jiǎn)介

　　拓普集團(tuán)是汽車NVH(雜訊Noise、振動(dòng)Vibration與聲振粗糙度Harshness)領(lǐng)域的行業(yè)龍頭，近年來(lái)，公司在原有減震器和內(nèi)飾功能件業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，積極布局了輕量化底盤系統(tǒng)模組以及汽車電子業(yè)務(wù)作為未來(lái)“2+3”戰(zhàn)略發(fā)展專案，以順應(yīng)汽車電動(dòng)化、智慧化和輕量化發(fā)展趨勢(shì)。目前公司已經(jīng)形成NVH減震系統(tǒng)/內(nèi)外飾功能件/車身輕量化/底盤系統(tǒng)/智慧座艙/智慧駕駛/空氣懸架/熱管理系統(tǒng)八大產(chǎn)品線，還拆分設(shè)立電驅(qū)事業(yè)部切入具身智能機(jī)器人業(yè)務(wù)。

　　投資概要

　　2024年業(yè)績(jī)大幅逆勢(shì)提升近四成，2025年Q1業(yè)績(jī)出現(xiàn)短期波動(dòng)

　　2024年拓普集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入266.00億元(人民幣，下同)(同比+35.02%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.01億元(同比+39.52%)，扣非歸母凈利潤(rùn)27.3億元(同比+35.0%)；其中，Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.48億元(同比+30.63%)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.67億元(同比+38.47%)；24年實(shí)現(xiàn)毛利率20.8%(同比-2.2ppts)，凈利率11.3%(同比+0.4ppts)。盡管因車企競(jìng)爭(zhēng)加劇、原材料價(jià)格波動(dòng)以及產(chǎn)能擴(kuò)張等因素所致毛利率有所下滑，但通過(guò)嚴(yán)格的費(fèi)用管控(期間費(fèi)用率降至8.6%，同比-0.9ppts)和政府補(bǔ)貼(2.8億元，同比+1.3億元)增厚利潤(rùn)，公司凈利率逆勢(shì)提升。

　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.7億元(同比+1.4%)；歸母凈利5.7億元(同比-12.3%)。主要因?yàn)橐恍┬鹿�廠新業(yè)務(wù)的開拓費(fèi)用增加，和下游客戶銷量下滑影響，特斯拉和賽力斯（601127）25Q1銷量分別下滑了13%和47%。

　　新能源汽車高速增長(zhǎng)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，其中汽車電子呈爆發(fā)式增長(zhǎng)

　　據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)汽車產(chǎn)銷量分別為3,128.2萬(wàn)輛和3,143.6萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)3.7%和4.5%；其中新能源汽車產(chǎn)銷量分別為1,288.8萬(wàn)輛和1,286.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)34.4%和35.5%，占中國(guó)汽車總銷量的40.93%。得益於新能源汽車快速增長(zhǎng)，公司2024年的內(nèi)飾/底盤/熱管理/汽車電子業(yè)務(wù)分別同比+28.24%/33.98%/38.24%/907.63%，達(dá)至84.34億/82.03億/21.3億/18.2億的分部收入。2025年中國(guó)汽車總銷量預(yù)測(cè)將超3,200萬(wàn)輛，新能源汽車銷量將突破1,600萬(wàn)輛(含出口)，繼續(xù)維持高增長(zhǎng)。公司下游客戶的產(chǎn)線調(diào)整預(yù)計(jì)在2025Q2結(jié)束，預(yù)計(jì)年內(nèi)影響有限

　　持續(xù)加大研發(fā)投入，擴(kuò)展產(chǎn)品線

　　公司2024年研發(fā)費(fèi)用達(dá)到12.24億元，通過(guò)持續(xù)研發(fā)投入，公司空氣懸架系統(tǒng)、智能座艙項(xiàng)目、線控制動(dòng)IBS、線控轉(zhuǎn)向EPS、電驅(qū)系統(tǒng)等項(xiàng)目相繼量產(chǎn)，且產(chǎn)品線仍在不斷增加。其中，在汽車底盤領(lǐng)域，公司憑藉自主研發(fā)的鍛鋁球鉸控制臂產(chǎn)品，助力2024年底盤業(yè)務(wù)板塊高速增長(zhǎng)；在汽車電子領(lǐng)域，公司已在國(guó)內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)閉式空氣懸架(C-ECAS)大規(guī)模量產(chǎn)供貨，同時(shí)公司智能剎車系統(tǒng)(IBS)領(lǐng)域也進(jìn)展顯著，目前已實(shí)現(xiàn)多個(gè)項(xiàng)目量產(chǎn)。

　　國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能建設(shè)提速，機(jī)器人業(yè)務(wù)快速推進(jìn)

　　2025年公司將繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能布局，國(guó)內(nèi)計(jì)劃完成前灣新區(qū)9期、10期工廠建設(shè)，海外墨西哥二期項(xiàng)目已開始籌劃；泰國(guó)一期工廠占地185畝計(jì)劃於2026年初投產(chǎn)；波蘭工廠籌備擴(kuò)大產(chǎn)能，進(jìn)一步提升生產(chǎn)規(guī)模。公司緊抓機(jī)器人產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展機(jī)遇，設(shè)立獨(dú)立電驅(qū)事業(yè)部布局機(jī)器人業(yè)務(wù)；公司與客戶從直線執(zhí)行器開始合作，後續(xù)啟動(dòng)旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器和靈巧手電機(jī)等產(chǎn)品研發(fā)，相關(guān)產(chǎn)品已多次向客戶送樣。公司還積極布局機(jī)器人軀體結(jié)構(gòu)件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等產(chǎn)品，以形成機(jī)器人平臺(tái)化產(chǎn)品布局。2025年公司將啟動(dòng)占地約150畝的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目，預(yù)計(jì)後續(xù)機(jī)器人產(chǎn)品將根據(jù)客戶需求盡快迭代升級(jí)并進(jìn)入量產(chǎn)階段，機(jī)器人業(yè)務(wù)將為公司打造新增長(zhǎng)曲線，為公司保持快速發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議

　　拓普集團(tuán)以Tier0.5級(jí)合作模式與新能源汽車車企深度綁定，一方面持續(xù)研發(fā)投入不斷擴(kuò)展產(chǎn)品線，另一方面享受新能源汽車高增長(zhǎng)紅利，可以預(yù)計(jì)汽車業(yè)務(wù)仍將維持高增長(zhǎng)；而公司另布局機(jī)器人的電驅(qū)執(zhí)行器等產(chǎn)品，該賽道是面向人類未來(lái)的百萬(wàn)億級(jí)別的賽道，發(fā)展前景廣闊。綜合來(lái)看，我們認(rèn)為公司具備持續(xù)增長(zhǎng)能力，預(yù)計(jì)25/26/27年每股收益為1.97/2.46/3.15，給予目標(biāo)價(jià)59.1元，對(duì)應(yīng)25/26/27財(cái)年預(yù)期市盈率30/24/19倍，“增持”評(píng)級(jí)。(現(xiàn)價(jià)截至5月20日)

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　新業(yè)務(wù)推進(jìn)進(jìn)度低於預(yù)期

　　產(chǎn)品價(jià)格下跌

　　原材料上漲

　　海外業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，甬興證券王琎研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.49%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利36.36億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為24.56。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有31家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)28家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為65.17。