東吳證券股份有限公司蘇鋮,孫瑜近期對(duì)老白干酒（600559）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《秉節(jié)持重，厚積薄發(fā)》，給予老白干酒買入評(píng)級(jí)。

　　老白干酒

　　投資要點(diǎn)

　　事件：公司近日召開2024年度股東大會(huì)，會(huì)上管理層就自身經(jīng)營(yíng)規(guī)劃及行業(yè)趨勢(shì)判斷做溝通分享，核心要點(diǎn)如下：

　　短期承壓秉節(jié)持重，夯實(shí)基礎(chǔ)厚積薄發(fā)。2024年以來(lái)白酒消費(fèi)環(huán)境面臨周期性調(diào)整以及消費(fèi)場(chǎng)景、消費(fèi)客群、消費(fèi)方式的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)，一方面企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益及居民消費(fèi)升級(jí)普遍承壓，另一方面厲行節(jié)約、反對(duì)浪費(fèi)等作風(fēng)建設(shè)行動(dòng)持續(xù)加強(qiáng)。行業(yè)調(diào)整階段，公司堅(jiān)持以消費(fèi)者為中心，保持價(jià)格剛性和市場(chǎng)價(jià)盤穩(wěn)定，渠道回款根據(jù)市場(chǎng)動(dòng)銷情況有序推進(jìn)，庫(kù)存保持在近幾年的相對(duì)低位。分價(jià)位看，①對(duì)于次高端重點(diǎn)產(chǎn)品，公司在三級(jí)掃碼體系下嚴(yán)格執(zhí)行渠道控費(fèi)穩(wěn)價(jià)工作，并持續(xù)推動(dòng)消費(fèi)者建設(shè)投入，渠道觸達(dá)更趨扁平化，客戶對(duì)接人員配備也在逐步完善；②對(duì)于表現(xiàn)相對(duì)景氣的200元及以下價(jià)位產(chǎn)品，公司相應(yīng)加強(qiáng)宴席、餐飲等場(chǎng)景布局，并有序梳理、優(yōu)化產(chǎn)品體系。

　　2025規(guī)劃平穩(wěn)過渡，品牌建設(shè)堅(jiān)持長(zhǎng)期投入。短期來(lái)看，受行業(yè)周期影響，公司經(jīng)營(yíng)以穩(wěn)為主。根據(jù)2024年報(bào)披露，2025年公司規(guī)劃實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.7億元(同比+2.1%)，營(yíng)業(yè)成本、費(fèi)用、營(yíng)業(yè)總成本分別控制在18.26、16.58、43.59億元以內(nèi)，對(duì)應(yīng)毛利率、費(fèi)用率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別同比+0.7、-0.6、+1.8pct。在24Q1全線產(chǎn)品品質(zhì)升級(jí)以及后續(xù)老白干主力產(chǎn)品提價(jià)傳導(dǎo)基礎(chǔ)上，預(yù)計(jì)25FY毛利率存在改善空間；總部持續(xù)提質(zhì)增效及品宣費(fèi)用適當(dāng)優(yōu)化，25FY費(fèi)效有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。長(zhǎng)期來(lái)看，面對(duì)白酒行業(yè)的品牌縮量競(jìng)爭(zhēng)，公司始終堅(jiān)持品牌拉升及產(chǎn)品升級(jí)戰(zhàn)略，并將持續(xù)完善相關(guān)品質(zhì)、服務(wù)及人才儲(chǔ)備方面的建設(shè)。

　　老白干強(qiáng)化渠道建設(shè)，武陵酒推動(dòng)名酒復(fù)興。老白干品牌積極踐行1915、甲等20、甲等15三大單品戰(zhàn)略，2024年針對(duì)甲等20、15推出聯(lián)盟體、合伙人模式，加強(qiáng)與經(jīng)銷商、核心終端、核心消費(fèi)者的綁定，并結(jié)合經(jīng)銷商信息化系統(tǒng)管理及精細(xì)化營(yíng)銷導(dǎo)入，有效提高終端服務(wù)水平及市場(chǎng)反應(yīng)速度。武陵酒2024年成功經(jīng)受次高端需求下行考驗(yàn)，1是武陵作為十七大名酒的品牌復(fù)興宣傳推進(jìn)，2是直達(dá)終端的短鏈銷售模式保證了渠道健康及價(jià)盤穩(wěn)定，3是核心產(chǎn)品聚焦投入，動(dòng)銷基礎(chǔ)穩(wěn)步提升。未來(lái)武陵將保持穩(wěn)扎穩(wěn)打的發(fā)展步調(diào)，堅(jiān)持品牌、品質(zhì)、渠道、產(chǎn)品動(dòng)作持續(xù)推進(jìn)，期待在行業(yè)上行期釋放積極彈性。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：伴隨白酒消費(fèi)環(huán)境變化，公司收入增長(zhǎng)階段性承壓，但降本控費(fèi)推動(dòng)凈利率仍有望保持改善，我們更新2025~2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為8.8、10.0億元(前值9.5、11.4億元)，新增2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為11.8億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2025~2027年P(guān)E為18、16、13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)不及預(yù)期、省外競(jìng)爭(zhēng)加劇、食品安全問題。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.99%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利8.69億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)13家，增持評(píng)級(jí)5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.37。