天風(fēng)證券（601162）股份有限公司楊松,曹文清近期對(duì)貝達(dá)藥業(yè)（300558）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年第一季度收入快速增長(zhǎng)，展望今年即將迎來多項(xiàng)進(jìn)展》，給予貝達(dá)藥業(yè)增持評(píng)級(jí)。

　　貝達(dá)藥業(yè)

　　事件

　　公司發(fā)布2024年年度報(bào)告及2025年一季報(bào)：2024年收入28.92億元，同比增長(zhǎng)17.74%，歸母凈利潤4.03億元，同比增長(zhǎng)15.67%，扣非歸母凈利潤4.10億元，同比增長(zhǎng)55.92%；2025年第一季度營業(yè)收入9.18億元，同比增長(zhǎng)24.71%；歸母凈利潤1.00億元，同比增長(zhǎng)1.99%；扣非凈利潤1.64億元，同比增長(zhǎng)83.59%。非經(jīng)常性損益主要系投資公司股價(jià)變動(dòng)所致。

　　提升管理效率，精簡(jiǎn)研發(fā)費(fèi)用，同時(shí)加大銷售推廣力度

　　2024年銷售費(fèi)用為10.94億元，銷售費(fèi)用率為37.8%，同比上升3pct；研發(fā)費(fèi)用為5.02億元，研發(fā)費(fèi)用率為17.4%，同比下降8.7pct；管理費(fèi)用為2.69億元，管理費(fèi)用率9.3%，同比下降1.4pct。2024年公司加大銷售投入，年度投入10.9億元，相較2023年同比增長(zhǎng)28.10%。2025Q1銷售費(fèi)用為2.80億元，銷售費(fèi)用率為30.53%，同比基本持平；研發(fā)費(fèi)用為1.13億元，研發(fā)費(fèi)用率為12.35%，同比下降8.41pct；管理費(fèi)用為1.33億元，管理費(fèi)用率為14.48%，同比下降1.11pct。

　　核心藥品穩(wěn)健放量，優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品組合驅(qū)動(dòng)持續(xù)增長(zhǎng)

　　主要商業(yè)化品種ALK抑制劑恩沙替尼受益于用藥時(shí)間長(zhǎng)，持續(xù)放量。目前一線治療ALK陽性NSCLC適應(yīng)癥已通過談判納入醫(yī)保目錄，并于2025年1月獲得NCCN NSCLC臨床診療指南推薦。由于一線mPFS超2年，DOT長(zhǎng)，收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，同時(shí)術(shù)后輔助適應(yīng)癥III期臨床進(jìn)行中，目前在中國內(nèi)地該適應(yīng)癥僅阿來替尼于2024年獲批，競(jìng)爭(zhēng)格局好。埃克替尼術(shù)后輔助適應(yīng)癥有望持續(xù)放量，一代EGFR TKI相較三代EGFR TKI在價(jià)格上優(yōu)勢(shì)明確，有望進(jìn)一步延長(zhǎng)該藥物的生命周期。貝福替尼一線納入醫(yī)保目錄首年，收入有望高速增長(zhǎng)。

　　對(duì)內(nèi)持續(xù)布局肺癌領(lǐng)域產(chǎn)品組合，保持競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)外拓展合作，植物源白蛋白上市申請(qǐng)審評(píng)中

　　公司在EGFRmu NSCLC領(lǐng)域持續(xù)布局，擁有4款在研品種，包括MCLA-129(EGFR/cmet雙抗)、CFT8919(EGFR蛋白降解劑)、四代EGFR-TKI以及Pan-EGFR抑制劑。其中MCLA-129正在開展和貝福替尼的一線聯(lián)用治療EGFRmu NSCLC適應(yīng)癥。戰(zhàn)略合作產(chǎn)品植物源重組人血清白蛋白注射液的上市申請(qǐng)已獲NMPA受理并被納入優(yōu)先審評(píng)程序。2024年9月，公司與禾元生物簽署《禾元生物藥品區(qū)域經(jīng)銷協(xié)議》，協(xié)議約定了雙方關(guān)于植物源重組人血清白蛋白注射液(商品名：奧福民，OsrHSA，HY1001)的商業(yè)化合作事項(xiàng)，貝達(dá)藥業(yè)在約定區(qū)域獨(dú)家經(jīng)銷禾元生物植物源重組人血清白蛋白注射液。

　　多款產(chǎn)品接近商業(yè)化，貢獻(xiàn)新的營收增量

　　恩沙替尼海外商業(yè)化進(jìn)程推進(jìn)，ALK陽性NSCLC適應(yīng)癥1L治療已在美國獲批，同適應(yīng)癥也已在EMA啟動(dòng)上市申報(bào)程序；且其術(shù)后輔助III期試驗(yàn)順利推進(jìn)中，有望于近年完成。此外，BPI-16350(CDK4/6)在中國內(nèi)地關(guān)于HR+/HER2-BC的上市申請(qǐng)已獲得受理，若能獲批將有望貢獻(xiàn)新的營收增量。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入為37.02、45.16和51.62億元。考慮到公司核心產(chǎn)進(jìn)入快速放量階段，將2025-2026年的歸母凈利潤從5.37、6.9億元上調(diào)至6.61和9.30億元，預(yù)計(jì)2027年歸母凈利潤為10.30億元。維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)11家，增持評(píng)級(jí)1家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為64.7。