華龍證券股份有限公司景丹陽(yáng)近期對(duì)海亮股份（002203）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司深度研究：擴(kuò)規(guī)模、提周轉(zhuǎn)，全球銅加工龍頭無(wú)懼周期》，首次覆蓋海亮股份給予增持評(píng)級(jí)。

　　海亮股份

　　摘要：

　　內(nèi)外兼修，當(dāng)之無(wú)愧的全球銅加工龍頭。公司成立20多年來(lái)始終致力于優(yōu)質(zhì)銅加工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，產(chǎn)品涵蓋銅管、銅棒、銅箔等多個(gè)種類。目前在全球設(shè)有23個(gè)生產(chǎn)基地，是全球規(guī)模最大、最具國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的銅管、銅棒制造企業(yè)。截至2025年3月末，公司共計(jì)擁有產(chǎn)能148.05萬(wàn)噸，其中銅管產(chǎn)能92萬(wàn)噸，銅棒產(chǎn)能38萬(wàn)噸，為公司核心主業(yè)。

　　銅管棒為壓艙石，未來(lái)增長(zhǎng)確定性強(qiáng)，銅價(jià)中樞向上有望量?jī)r(jià)齊升，銅箔有望筑底企穩(wěn)。銅加工為公司主業(yè)，其中銅管、棒為核心產(chǎn)品，收入占比60%以上，其毛利率直接決定公司整體毛利率水平。2016年以來(lái)，公司通過(guò)自建、收購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能擴(kuò)大與收入增長(zhǎng)。相對(duì)銷量而言，銅價(jià)對(duì)公司收入影響更大，是增收的直接原因。我國(guó)75%銅管用于空調(diào)、冰箱等制冷設(shè)備，據(jù)Sphericalinsights，2022-2032年十年間，全球銅管市場(chǎng)中亞太市場(chǎng)增速最快，而主要增長(zhǎng)領(lǐng)域?yàn)镠VAC制冷領(lǐng)域，我國(guó)銅管需求有望持續(xù)增長(zhǎng)。甘肅海亮銅箔項(xiàng)目為公司近年來(lái)主要利潤(rùn)拖累，隨著銅箔行業(yè)加速出清，加工費(fèi)已逐步企穩(wěn)，有望回暖。

　　規(guī)模為王，周轉(zhuǎn)優(yōu)先，毛利率與周轉(zhuǎn)率有望不斷提升。公司為典型加工企業(yè)，主要盈利點(diǎn)為加工費(fèi)，在加工費(fèi)常年穩(wěn)定、銅價(jià)大幅波動(dòng)情況下，公司毛利率與銅價(jià)呈顯著負(fù)相關(guān)。同時(shí)，銅價(jià)波動(dòng)還影響公司兩金周轉(zhuǎn)率及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流。隨著公司生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時(shí)通過(guò)強(qiáng)化上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化、推動(dòng)生產(chǎn)與銷售平臺(tái)化，公司逐步實(shí)現(xiàn)了毛利率與兩金周轉(zhuǎn)率的平滑、波動(dòng)提升。若剔除銅箔項(xiàng)目的短期影響，近年來(lái)毛利率、周轉(zhuǎn)率在銅價(jià)上漲的同時(shí)已有所改善，綜合競(jìng)爭(zhēng)力與營(yíng)運(yùn)水平的持續(xù)提高，最終有望體現(xiàn)在盈利能力上。

　　入股金龍強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，有望受益新質(zhì)生產(chǎn)力與出口方向。公司與金龍集團(tuán)為銅管行業(yè)前兩大生產(chǎn)企業(yè)。公司公告，擬以現(xiàn)金方式受讓金龍集團(tuán)不少于20%股權(quán)，并在營(yíng)運(yùn)方面展開(kāi)全面合作，公司生產(chǎn)規(guī)模及市場(chǎng)地位將進(jìn)一步提升，營(yíng)運(yùn)合作推動(dòng)降本增效，盈利水平有望持續(xù)提升。與此同時(shí)，公司提前研發(fā)和布局，熱管理方案相關(guān)產(chǎn)品未來(lái)有望切入數(shù)據(jù)中心、消費(fèi)電子、人形機(jī)器人等方向。銅材、鋁材產(chǎn)品取消出口退稅利好綜合實(shí)力較強(qiáng)的龍頭企業(yè)，在全球貿(mào)易環(huán)境不斷嚴(yán)峻背景下，公司在全球擁有多個(gè)生產(chǎn)基地，在美國(guó)已擁有3萬(wàn)噸銅管產(chǎn)能，可采取來(lái)料加工模式，憑借產(chǎn)品質(zhì)量，依托全球產(chǎn)銷網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)海外銷售，有望受益于出口政策變化。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：2024年滬銅均價(jià)較2023年大幅增長(zhǎng)，同時(shí)公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)大，2024年公司銅加工主業(yè)整體量?jī)r(jià)齊升，收入增長(zhǎng)。但由于加工費(fèi)大體上維持穩(wěn)定，售價(jià)提升主要來(lái)自銅價(jià)上漲，會(huì)短暫拉低公司毛利率。隨著公司規(guī)模擴(kuò)大、成本降低以及向下游傳導(dǎo)漲價(jià)，2025-2027年毛利率有望逐步恢復(fù)。同時(shí)2024年影響公司歸母凈利潤(rùn)的資產(chǎn)減值、匯兌損失、在建工程集中轉(zhuǎn)固均為一次性影響，2025年公司業(yè)績(jī)有望改善。基于對(duì)公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷及毛利率變動(dòng)情況測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.86億元、12.24億元、14.92億元，對(duì)應(yīng)PE分別為18.7倍、16.6倍、13.6倍。我們選取與公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相近的博威合金（601137）、金田股份（601609）、銅陵有色（000630）作為可比公司，考慮到公司作為全球最大銅管、棒加工企業(yè)，規(guī)模效應(yīng)下經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高、抵御銅價(jià)波動(dòng)能力更強(qiáng)，同時(shí)銅箔盈利能力持續(xù)改善，其估值較可比公司平均估值水平更高具備合理性。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；主要經(jīng)濟(jì)體關(guān)稅政策變化；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；銅箔盈利改善不及預(yù)期；合作事項(xiàng)存不確定性；數(shù)據(jù)引用風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，民生證券股份有限公司邱祖學(xué)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為22.75%，其預(yù)測(cè)2025年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利15.66億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為13.01。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.78。