中國銀河（601881）證券股份公司吳硯靖近期對深桑達(dá)A進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2024年年報&2025年一季報業(yè)績點(diǎn)評：一季度轉(zhuǎn)虧，數(shù)字信息服務(wù)轉(zhuǎn)型初顯成效》，給予深桑達(dá)A買入評級。

　　深桑達(dá)A(000032)

　　事件：公司發(fā)布2024年年度報告及2025年第一季度報告。2024全年實(shí)現(xiàn)營收673.89億元，同比增長19.73%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.30億元，同比增長0.03%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤828.53萬元，同比下滑87.92%。2025年一季度實(shí)現(xiàn)營收125.45億元，同比下滑18.41%；歸母凈利潤虧損3405.61萬元，同比轉(zhuǎn)虧；扣非歸母凈利潤虧損5096.60萬元，同比轉(zhuǎn)虧。

　　三費(fèi)同比上升，自研產(chǎn)品開發(fā)投入持續(xù)加大：2024年全年，公司營業(yè)收入穩(wěn)定增長，業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張。主營業(yè)務(wù)高科技產(chǎn)業(yè)工程服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收629.69億元，同比增長21.66%；數(shù)字供熱與新能源服務(wù)實(shí)現(xiàn)營收20.21億元，同比增長2.36%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增長25.25%，主要由于高科技產(chǎn)業(yè)服務(wù)板塊加大了項目回款催收力度。四季度營收達(dá)189.68億元，同比增長7.70%，環(huán)比增長25.02%，主要由于公司核心客戶為央國企及規(guī)模企業(yè)，通常于下半年完成項目交付、實(shí)施和驗收，導(dǎo)致收入和利潤存在季節(jié)性波動。2024年公司毛利率為10.18%，同比下降1.10pcts。公司三費(fèi)均增長，持續(xù)加大自研產(chǎn)品開發(fā)，并首次發(fā)布《科技創(chuàng)新規(guī)劃》，新增授權(quán)專利260件，選代推出30余款產(chǎn)品。2024年公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別為10.32/18.62/20.71億元，分別同比+7.27%/+7.22%/+12.82%，費(fèi)用率分別為1.53%/2.76%/3.07%。

　　轉(zhuǎn)型初見成效，數(shù)字信息服務(wù)毛利率提升：公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品型及科技型公司轉(zhuǎn)型，報告期內(nèi)數(shù)字信息服務(wù)板塊毛利率為34.64%，同比提升3.00pcts，轉(zhuǎn)型初見成效，形成了涵蓋云計算、數(shù)據(jù)服務(wù)、人工智能與數(shù)字政府等多個領(lǐng)域的綜合布局。云計算產(chǎn)品與服務(wù)領(lǐng)域，公司自主研發(fā)了包括CECSTACK云平臺、CeaSphere虛擬化軟件和CeaCube超融合產(chǎn)品等核心產(chǎn)品，建立了基于云原生技術(shù)架構(gòu)的完整云產(chǎn)品體系，支持通用計算、智算與超算等多算力協(xié)同，廣泛應(yīng)用于智慧政務(wù)與智算中心等項目。數(shù)據(jù)產(chǎn)品與服務(wù)領(lǐng)域。公司堅持“云數(shù)融合”，推出了數(shù)據(jù)智能平臺和“中國電子云數(shù)據(jù)港（603881）”。報告期內(nèi)公司在多個行業(yè)推出了“寶系列”基礎(chǔ)數(shù)據(jù)產(chǎn)品，服務(wù)20+企業(yè)用戶，中標(biāo)80+數(shù)據(jù)創(chuàng)新項目。同時，公司幫助多個省市實(shí)現(xiàn)公共數(shù)據(jù)共享開發(fā)，已獲得17個省市的公共數(shù)據(jù)授權(quán)，為央國企提供自主、安全的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)。人工智能領(lǐng)域，公司通過CECSTACK云平臺擴(kuò)展“一云多芯”架構(gòu)，兼容國內(nèi)主流智算芯片，提供高性價比的算力底座，推出了“星智政務(wù)大模型”、“金盾公共安全大模型”等關(guān)鍵行業(yè)的垂直應(yīng)用模型。同時，公司與國產(chǎn)模型廠商合作，推出了DeepSeek大模型一體機(jī)，為黨政、央國企提供安全可靠的私有化部署方案。數(shù)字政府領(lǐng)域，公司推出并升級“城市生命線平臺V1.4”、“完整社區(qū)平臺V1.0”等多個數(shù)字政府平臺，中標(biāo)20+城市黨政項目，助力地方政府?dāng)?shù)字化轉(zhuǎn)型。數(shù)字化終端領(lǐng)域，子公司桑達(dá)無線已實(shí)現(xiàn)全套GSM-R終端解決方案，打破海外技術(shù)辛斷，成為國內(nèi)CTCS-3級列控領(lǐng)域中領(lǐng)先供應(yīng)商。

　　業(yè)務(wù)創(chuàng)新加速，深化多領(lǐng)域布局：報告期內(nèi)，公司在多個領(lǐng)域持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新和業(yè)務(wù)拓展。活凈室解決方案領(lǐng)域。公司持續(xù)提供全流程的潔凈室整體解決方案，不斷鞏固在半導(dǎo)體、新型顯示等優(yōu)勢行業(yè)中的龍頭地位，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入超600億元，同比增長約22%，新簽合同總額超340億，客戶包括中芯國際、京東方等。智能運(yùn)維領(lǐng)域，公司不斷送代FMCS、EMS、EAM產(chǎn)品版本，全系支持國產(chǎn)化方案，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥等行業(yè)，營收近12億元。數(shù)據(jù)中心領(lǐng)域，公司圍繞數(shù)據(jù)中心全生命周期提供設(shè)計咨詢、建設(shè)交付、運(yùn)營管理等服務(wù)，新簽訂合同總額超過30億元，主要項目包括火山引擎數(shù)據(jù)中心和鄭州人工智能計算中心等。同時，公司探索聯(lián)合投資、共同建設(shè)的協(xié)同模式，推動智慧數(shù)據(jù)中心項目的落地。數(shù)字供熱與新能源服務(wù)方面。公司結(jié)合云計算、大數(shù)據(jù)和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，以“按需供熱、精準(zhǔn)供熱”為導(dǎo)向，對“源、網(wǎng)、站、戶”四大環(huán)節(jié)進(jìn)行數(shù)字化改造，不斷完善數(shù)字供熱智能管控一體化平臺，并進(jìn)一步通過自研智控系統(tǒng)和燃料智能管控系統(tǒng)大幅提升技術(shù)競爭力。

　　“中國電子云”持續(xù)突破，賦能行業(yè)AI與云應(yīng)用：子公司中國電子云作為中國電子集團(tuán)唯一云計算品牌，致力于提供高安全、可靠和高性能的數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施。其核心產(chǎn)品CECSTACK云平臺基于“云原生+AI原生”理念，提供全棧云服務(wù)(包括IaaS、PaaS、DaaS、SECaaS、AI和智能邊緣)；CECSTACK智算云平臺集成了國產(chǎn)開源大模型，提供一站式的智能算力、模型服務(wù)和AI應(yīng)用，幫助各行業(yè)快速普及AI應(yīng)用；國產(chǎn)虛擬化產(chǎn)品CeaSphere，通過“雙引擎架構(gòu)”(虛擬機(jī)+容器)和內(nèi)置AI算力及國產(chǎn)大模型，替代了VMware虛擬化，進(jìn)一步推動行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型和業(yè)務(wù)創(chuàng)新。

　　投資建議：我們預(yù)計公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營收分別為698.73/738.37/781.24億元，同比增長3.69%/5.67%/5.81%；歸母凈利潤分別為4.25/5.58/6.38億元，同比增長28.94%/31.35%/14.29%；EPS分別為0.37/0.49/0.56元，當(dāng)前股價對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為59.34/45.18/39.53倍，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：“云數(shù)智”研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；應(yīng)收賬款無法按期收回的風(fēng)險。

　　最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級2家。