近來，包括ST聯(lián)合（600358）、*ST宇順（002289）和*ST花王（603007）在內(nèi)，部分ST或*ST公司籌劃重大資產(chǎn)重組。這是市場在近些年來很少出現(xiàn)的現(xiàn)象。

　　拆解來看，資產(chǎn)重組運作模式各異。*ST宇順選擇的是現(xiàn)金收購，相中的是三家標的公司，其共同運營中恩云數(shù)據(jù)中心項目。ST聯(lián)合的收購則屬于資產(chǎn)注入，知名礦泉水品牌潤田意欲借道實現(xiàn)曲線上市。還有的公司調(diào)整了資本運作方式，ST花王因為認為現(xiàn)階段整體注入產(chǎn)業(yè)投資人資產(chǎn)所需周期較長，轉(zhuǎn)身先引入第三方優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)尼威動力。

　　從二級市場表現(xiàn)來看，除了部分公司處于停牌狀態(tài)之外，此類運作引發(fā)了股價的異動。其中，*ST宇順股價已經(jīng)暴漲200%，公司在公告中高喊投資風險。

　　市場對這些ST類公司的預期正在改變。一方面，部分公司因主板退市新規(guī)導致*ST，如果能夠在2025年底之前順利完成資產(chǎn)收購，大概率可能避免退市。因此，這些公司籌劃重大資產(chǎn)重組，被視為規(guī)避退出資本市場的信號。

　　另一方面，從上市公司籌劃此類運作的指向來看，都是寄望與公司資產(chǎn)質(zhì)量的提升。若相關(guān)交易進展順利，標的公司的控制權(quán)并表，對于在既定產(chǎn)業(yè)內(nèi)營收規(guī)模較小的公司而言，有助于完成轉(zhuǎn)型，這對公司往往具有重要戰(zhàn)略意義。

　　更值得關(guān)注的是市場對于ST類公司并購重組可行性的改變。隨著資本市場新陳代謝的進階，過去的數(shù)年內(nèi)，ST或*ST公司的并購重組面臨嚴監(jiān)管。因此，在這一輪并購重組大潮中，多數(shù)為運營質(zhì)地良好、公司治理規(guī)范的非ST公司。但從近期動作來看，ST類公司也在加入這輪并購重組潮流陣列。

　　ST類股票的運作可以分為兩類。*ST松發(fā)（603268）、*ST中基（000972）公司，是在披露并購后再被實施*ST，這體現(xiàn)出資產(chǎn)重組的前置性。另外一類則是ST聯(lián)合、*ST宇順等公司，是在披露并購重組前已經(jīng)被實施ST或*ST，這些公司陸續(xù)披露重大收購公告，多數(shù)市場聲音認為，這從側(cè)面反映監(jiān)管對于并購重組的進一步松綁預期。

　　去年下半年，“并購六條”激活了資本市場并購重組市場熱情，此后監(jiān)管對并購重組呈“松綁”趨勢。無論是《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》的發(fā)布，還是滬深北三大證券交易所新修訂的上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則的出爐，都是對這一趨勢的印證。例如，建立重組簡易審核程序是此次規(guī)則修訂的主要內(nèi)容，市場預計2025年并購市場將會出現(xiàn)更多標桿案例。

　　放在整個市場主體的視角考量，ST類公司的特殊性，往往體現(xiàn)在經(jīng)營狀況不佳、內(nèi)控存在短板等挑戰(zhàn)，但通常也是經(jīng)營業(yè)務(wù)正常的企業(yè)主體。從不少公司被ST或*ST處理后的諸多動作來看，相當比例會通過改善經(jīng)營、并購重組、破產(chǎn)重整等方式化解退市風險。尤其在退市新規(guī)后，面臨一年時間窗口期之際，改善經(jīng)營、提高質(zhì)量，以化解退市風險的意愿明顯增強。從某種程度上說，這同樣可以視為提升上市公司質(zhì)量、助力資本市場高質(zhì)量發(fā)展的重要一維。

　　當然，不能把ST公司的資產(chǎn)重組與股價投機炒作劃等號。一方面，從過往案例來看，個別案例借助重組炒高股價之后，最終留給市場一個爛攤子。從監(jiān)管導向看，“炒殼”依然是嚴打方向。

　　另一方面，ST類公司的資產(chǎn)交易方案公布時，都尚處于籌劃階段，框架性約定后，還需要進一步協(xié)商、推進和落實；正式協(xié)議的簽署，以及交易的落地，都需履行必要的決策程序，這些都意味著隱藏的不確定性。

　　因此，對于數(shù)家ST類公司重大資產(chǎn)重組，市場預期邊際變化的同時，也應該全面、理性看待背后風險。比如，對于不涉及到監(jiān)管審核的現(xiàn)金類交易，需綜合權(quán)衡公司貨幣資金規(guī)模以及自籌資金可能性等多元因素。尤其對于已經(jīng)估值高企的部分ST個股來說，要想得到持久性的估值支撐，往往還有很長的路要走。